2025年1-2月经济数据前瞻：增长无忧 物价仍低

　　1 月中旬以来，受益于国内需求回升和外部风险缓释，股票、商品、汇率企稳回暖，债券利率适当上行，考虑前期政策逐步落地部署见效，广义财政扩张带动经济、金融数据改善，预计1-2 月经济、金融数据整体表现较强，推动“弱现实”进一步延续改善势头。相比之下，物价水平维持相对较低态势，走出“低价环境”需要更进一步的消费、地产等宏观需求侧政策支持。

    　　生产端，关注新一轮十大工业行业稳增长政策，预计1-2 月工业增加值累计同比增长5.2%。需求端，从春节高频数据来看，“以旧换新”政策持续见效，文旅、出行持续升温。预计1-2 月社零增速在5.0%左右。财务支出法下，投资开年易形成数据跳点。出口方面，外需景气度提升，高频数据指向出口或强势延续。进口方面，PMI 和进口干散指数或指向进口增速有所回落。金融数据方面，预计2 月新增贷款1.8 万亿左右，贷款余额同比增长7.6%左右；预计2 月新增社融3 万亿左右，社融存量同比增长8.4%左右。

    　　（1）工业生产：关注新一轮十大工业行业稳增长政策。高频数据整体偏弱；新一轮十大重点工业行业稳增长政策落地或在两会后，预计政策对工业生产的支撑力度仍然不小；AI 工具有望大规模应用于工业生产活动中，“AI+”对生产效率的提升有望提高生产端的增长动能。预计1-2 月工业增加值累计同比增长5.2%。

    　　（2）社零：1-2 月，从春节高频数据来看，“以旧换新”政策持续见效，文旅、出行持续升温。我们预计1-2 月社零增速在5.0%左右。

    　　（3）投资：①基建投资：财务支出法下，基建投资开年易形成数据跳点。基建开工方面，春节后工地开工率和资金到位率较去年农历同期略有下降，预计1-2 月基建投资累计增速为8.0%左右；②房地产投资：建安投资视角，建筑工程、安装工程投资增速降幅与前值基本持平。量价高频视角，新房成交回升至节前，二手同比正增6%。土地市场视角，TOP100 企业拿地建面总价门槛上升，热点城市开门红，整体市场待修复，预计2025 年1-2 月地产投资累计同比-10.0%；③制造业投资：

    　　宽信用、两新加力推动制造业投资高增。1 月企业中长期贷款创历史单月最高水平，企业融资意愿回升或指向资本开支扩张；“两新”加力有望推动制造业投资继续较高；制造业投资持续性高增根本原因或还是我国制造业产业升级、结构调整的空间足够大，足以支撑制造业投资中期维度较高速增长。预计1-2 月制造业投资累计同比增长9.1%左右。

    　　（4）进出口：预计2025 年1-2 月以美元计价的出口同比为7.0%，进口为4.6%，贸易顺差约为1432.5 亿美元。出口方面，外需景气度提升，高频数据指向出口或强势延续。进口方面，PMI 和进口干散指数指向增速或有所回落。

    　　（5）物价：预计2 月CPI 同比0.0%（前值为+0.5%），2 月PPI 同比-2.2%（前值为-2.3%）。2 月生活资料价格大多呈现下跌态势。国内需求方面，截至2 月21日，Q5500 秦皇岛动力煤价719 元/吨，较上周下跌约22 元/吨（环比-2.79%）。

    　　产业需求方面，2 月铜金比达到13.7，环比下降0.4 个百分点；供给因素方面，2月螺石比达到4.1，环比下降0.2 个百分点，铜金比和螺石比目前均未出现回升迹象，或指向PPI 继续磨底。

    　　金融数据前瞻：2 月贷款投放、社会融资规模或均同比多增。信贷方面，2 月国股半年期票据转贴现利率较1 月有所回落，但仍高于去年下半年水平，在1 月信贷社融“开门红”过后，2 月信贷投放或边际放缓，但仍强于去年同期；社融方面，排除特殊再融资债后2 月政府债券净融资约1.2 万亿，同比多增6000 亿左右；非金融企业债净融资约2500 亿，同比多增1100 亿左右；股票融资约28 亿，同比少　　增约86 亿。预计2 月新增贷款1.8 万亿左右，贷款余额同比增长7.6%左右；预计2 月新增社融3 万亿左右，社融存量同比增长8.4%左右。

    　　风险提示：政策不及预期；房地产超预期下行；大国博弈超预期。