总量“创”辩第97期：高低切 再均衡

　　宏观 张瑜：2025 之“高”&“低”

    　　2025 年年初迄今，CPI 持续偏弱，2025 年信息传输、软件和信息技术服务业固定资产投资读数或较高，2025 年阿里、字节和腾讯以及三大运营商AI 投资额估计可达4900 亿、增量投资额约1799 亿元，或拉动2025 年固投约0.35pct。

    　　策略 姚佩：高低切，再均衡

    　　市场短期波动更多缘于外部冲击。参考过往牛市中促发回撤的因素：政策转向/加强监管引发的流动性收紧以及外围冲击，我们认为周五市场大跌主要缘于外部冲击：特朗普签署《美国优先投资政策》备忘录并再挥关税大棒。

    　　指数回调幅度或相对有限，高低切引发结构再均衡。当下引发高低切的原因更多是由于成交过热后杠杆资金阶段性获利了结兑现所引发的。

    　　暗线渐明，核心资产有望回归。参考2015 年牛市主线前半程同样为金融再通胀的小盘成长，暗线则是16 年实物再通胀下，白酒、家电、医药为代表的大盘消费蓝筹长牛起点。站在当下，一方面，由于前期估值的下跌，当前核心资产的股息率及自由现金流回报率均具备较高的安全边际，另一方面，楼市与股市的企稳将有望推动资产价格企稳，居民部门财产净收入改善，财富效应有望带动居民部门资产负债表修复，促进广义消费的回暖。

    　　再出发：科技+核心资产。我们认为在经历阶段性再均衡后，后续市场风格更多取决于流动性充裕与通胀回升之间的角逐，及对应以科技为代表的小盘成长与核心资产之间的权衡。

    　　多元资产配置 郭忠良：新一轮关税措施如何影响海外外汇市场非美经济体的关税对冲措施就是今年FICC 交易/配置的主线之一，其具体影响可以从以下三个方面分析：

    　　首先，加征关税将会推升美国通胀水平，主要原因是关税措施导致全球中间品贸易受到冲击，进而引发生产效率下降以及边际成本抬升，这对美联储降息形成明显的障碍。

    　　其次，加征关税对于海外发达经济体形成更大的去通胀压力，或者说是通缩风险，因为这些经济体的私人部门没有享受类似美国政府那么大的财政刺激，其债务杠杆率和现金流的改善幅度较小。

    　　需要重点强调的是，面对新一轮关税措施，欧元和日元可能更加脆弱。

    　　最后，加征关税对于新兴市场形成明显的输入性通缩压力，系统性的施压企业盈利。一方面是高关税抑制出口增长，净出口对于GDP 的贡献下降；另一方面是海外发达经济体的货币对美元贬值，强美元打压大宗商品价格，拉低生产端和消费端的物价水平，二者都不利于中国以外的新兴市场股票市场估值水平，可能会导致外资撤离与本币贬值的螺旋，并且进一步的冲击大宗商品需求预期，形成流动性与基本面的恶性循环。

    　　金工 王小川：短中长期共振，后市或继续乐观择时：A 股模型：短期：成交量模型所有宽基指数看多。低波动率模型中性。特征龙虎榜机构模型看多。特征成交量模型看多。智能沪深300 模型看多，智能中证500 模型看多。中期：涨跌停模型看多。月历效应模型中性。长期：长期动量模型所有宽基指数看多。综合：A 股综合兵器V3 模型看多。A 股综合国证2000 模型看多。港股模型：中期：成交额倒波幅模型看多。

    　　基金仓位：本周股票型基金总仓位为92.80%，相较于上周增加了182 个bps，混合型基金总仓位79.50%，相较于上周增加了256 个bps。本周电子与计算机获得最大机构加仓，煤炭与医药获得最大机构减仓。

    　　基金表现：本周偏债混合型基金表现相对较好，平均收益为-0.64%。本周股票型ETF 平均收益为-2.82%。本周新成立公募基金42 只，合计募集387.22 亿元，其中股票型24 只，共募集204.89 亿，债券型12 只，共募集175.87 亿，混合型6 只，共募集6.46 亿。

    　　VIX 指数：本周VIX 有所下降，目前最新值为16.78。

    　　A 股择时观点：上周我们认为大盘乐观向上，最终本周上证指数涨跌幅为-1.72%。本周短期中期长期模型大部分均继续看多，综合模型看多，但是形态信号已经由做多转为震荡。因此我们认为，后市或由乐观向上转为中性震荡。

    　　港股择时观点：上周我们认为看多港股指数，最终本周恒生指数涨跌幅为-2.29%。本周成交额倒波幅模型继续看多。因此我们认为，后市或继续看多恒生指数。

    　　下周推荐行业为：家电、煤炭、电子、医药、国防军工。

    　　风险提示：

    　　1. 宏观政策力度超预期，外需的不确定性，AI 资本开支不及预期。

    　　2. 宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。

    　　3. 流动性超预期收紧。

    　　4. 原油市场爆发价格战，新兴市场出现系统性金融风险。

    　　5. 本报告中所有统计结果和模型方法均基于历史数据，不代表未来趋势。