2月PMI点评：经济景气度整体回升 大中小型企业表现分化

　　事件：

    　　2025 年3 月1 日，国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布了中国采购经理指数。2 月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.2%，比上月上升1.1个百分点，制造业景气水平明显回升。2 月份，非制造业商务活动指数为50.4%，比上月上升0.2 个百分点，非制造业景气水平小幅回升。

    　　投资要点：

    　　2 月PMI 数据整体表现积极，经济延续了四季度以来的底部企稳态势，但企业信心和中小企业景气度仍需进一步提升：2025 年春节较早，节后复工复产效应更多集中在2 月份。同时，各地重大项目集中开工，政策组合落地见效，进一步推动了企业生产经营活动的加快。例如，生产指数和新订单指数分别为52.5%和51.1%，比上月上升2.7 和1.9 个百分点，均升至扩张区间，在手订单指数上行，企业采购意愿增强，采购量指数升至52%以上，带动从业人员指数持续回升。原材料价格指数与出厂价格指数继续回升，原材料库存指数下行，价格有望进一步企稳。

    　　新质生产力表现较好：2 月份，装备制造业和高技术制造业PMI 分别为50.8%和50.9%，比上月上升0.6 和1.6 个百分点，均位于扩张区间；高耗能行业和消费品行业PMI 分别为49.8%和49.9%，比上月上升2.2 和0.8 个百分点。

    　　大型企业PMI 指数表现强劲：大、中、小型企业PMI 分别为52.5%、49.2%、46.3%，大型企业景气度较高，而中小型企业仍面临一定压力。我们认为，2 月份耐用消费品以旧换新等存量政策以及一揽子增量政策继续发挥作用。2025 年年初，国家发展改革委和财政部联合发布关于2025 年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知，扩大了汽车报废更新补贴范围，丰富了家电以旧换新品类，并首次对手机、平板、智能手表手环等三类数码产品实施购新补贴，为“两新”政策发力显效提供了重要牵引和保障。大型企业通常在政策扶持、资金支持、资源获取等方面具有优势。与此同时，2 月基建投资较为活跃(可以从2 月份非制造业指数中建筑业PMI 大幅上行得到印证)，是推升2 月制造业PMI指数的主要动力。

    　　2 月中型企业和小型企业PMI 指数在收缩区间继续下行：中型企业PMI 小幅下降，而小型企业PMI 指数由上月的46.5%降至46.3%，处于明显偏低水平。由于中小型企业更靠近终端市场，这表明当前市场需求不足问题依然比较突出，经济内生增长动能有待进一步提振。

    　　非制造业PMI 景气上行：2025 年2 月非制造业PMI 为50.4%，较上月上升0.2 个百分点。建筑业PMI 大幅上行，土木工程建筑业商务活动指数升至65.1%，可能意味着节后基础设施项目建设施工进度加快。服务业稳定增长：服务业PMI 维持在扩张区间，显示出服务业的稳定性和韧性。行业表现分化，航空运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、资本市场服务等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间；零售、住宿、餐饮等行业商务活动指数均低于临界点。

    　　风险提示：财政政策不及预期；货币政策宽松不及预期；国际经济形势如俄乌冲突等带来冲击。