注册制新股纵览：新亚电缆：华南地区知名线缆企业

投资提示：

    AHP 得分——剔除流动性溢价因素后，新亚电缆1.47 分，位于总分的19.6%分位。新亚电缆于2025 年2 月28 日招股，将在主板上市。剔除、考虑流动性溢价因素后，我们测算新亚电缆AHP 得分分别为1.47 分、2.06 分，分别位于非科创体系AHP 模型总分的19.6%、37.3%分位，分别处于下游偏上、中游偏下水平。假设以90%入围率计，中性预期情形下，新亚电缆网下A、B 两类配售对象的配售比例分别是：0.0184%、0.0113%。

    华南地区知名线缆企业，深度服务南方电网和国家电网。新亚电缆主营电线电缆，产品应用于电力、轨道交通、建筑工程、新能源等领域，系线缆行业内具有行业代表性的优质企业之一。公司以华南为发展中心，并辐射华中、华东及西南等地区，在华南地区具有较高的知名度。在电网领域，公司持续多年服务南方电网、国家电网两大电网企业，22 年主导产品在两大电网公司的中标金额位列全国中标电缆企业的前5%、华南第一；民用客户方面，与中建八局、中国能源、欧派家居等大型企业建立了良好的合作关系，产品应用于广州新白云国际机场、深圳地铁、广州亚运场馆建设等项目。在架空导线领域，公司是国内架空导线类产品研发与制造皆具实力的企业，也是华南地区最大的裸导线产品生产销售商，参与了多个国家和地方重点工程建设，是三峡工程、特高压输电工程用大截面导线、铝合金导线等重点行业攻关项目的首批次通过鉴定企业之一。

    电网投资加大+网外领域需求增长，公司业绩成长可期。南网和国网“十四五”电网规划投资高达2.9 万亿元，电网的基本投资建设保持了对架空导线的持续需求。与此同时，电气化高速铁路、城市轨道交通、大型工商业项目及数据中心等应用领域将为电力电缆行业带来额外的增长机会。公司有望持续受益。一方面，公司与两大电网合作稳定，近年来对南方电网的控制电缆和裸导线产品的中标量有所提升，与南方电网提出的“十四五”期间加快数字电网建设和现代化电网进程、加强城镇配电网建设等方向相匹配；另一方面，本次募投项目新增产能主要为低压电力电缆、电气装备用电线电缆两类产品的扩产，产品应用于电力系统配电网络以及工厂内部供电，预计将为公司带来业绩增量。

    与可比公司相比：营收规模较小，净利润持续增长；毛利率、研发费率显著较低。我们选择汉缆股份（002498）、杭电股份（603618）、金龙羽（002882）、中辰股份（300933）、久盛电气（301082）作为新亚电缆的可比上市公司。21-23 年，公司营收、归母净利低于可比公司均值，二者CAGR 分别为2.04%、30.55%，高于可比公司均值；综合毛利率分别为9.21%/9.85%/11.74%，显著低于可比公司均值，主要系与可比公司的产品结构差异、客户类型差异综合导致；各期研发费率不足1%，低于可比公司均值。截至25 年3 月3 日收盘，可比公司PE（TTM）区间均值、中值分别为87.60、68.41 倍，其所属行业C38 电气机械和器材制造业近一个月静态市盈率为18.84 倍。

    风险提示：1）主要原材料价格波动风险：21-24H1，公司主营业务成本中原材料占比超过90%，主要包括铜材、铝材等，其价格波动一方面影响公司部分下游客户的采购积极性，另一方面可能导致公司综合毛利率有所下降。2）存货发生跌价损失的风险：公司对部分通用型的产品采用库存生产模式，若未来铜材、铝材等原材料市场价格出现持续大幅波动，可能出现合同执行亏损、存货减值等情形。3）主要原材料供应商集中的风险：21-24H1，公司向前五大供应商采购原材料的占比均达到85%以上，各期对第一大供应商江西铜业下属公司的采购金额占比在49%~55%。4）毛利率波动风险：受原材料价格波动、电网客户调价机制限制、部分订单合同履约期较长、未完全锁定销售订单的原材料成本等因素影响，21-24H1，公司的综合毛利率呈现波动趋势。5）应收款项发生坏账的风险：21-24H1，公司应收款项账面价值金额较大，分别为9.9/7.6/8.4/8.2 亿元，未来可能会进一步增加。