投资策略报告：两会政策加快中国核心资产重估

　　回顾：年度策略《大象起舞》重磅推出：①国内：财政强+金融稳+科技兴；②海外：

    　　川普上+联储降+周期动；③市场：盈利底+估值升+ETF 舞；④配置：金融起+科技兴+出海精。年初以来《搭建春季躁动的台》、《耐心等待春季躁动》前瞻提示春季行情机会，持续建议关注科创增量资金行情，至今上涨约20%；2 月初以来强调港股科技兼具胜率&赔率，至今涨幅约25%。

    　　今日两会召开，政府报告主要内容符合预期，市场表现反映积极，中国核心资产加快重估。截止午盘，恒生指数和恒生科技分别上涨1.6%、1.8%，A 股市场中TMT和银行领跑市场。具体来看会议要点：

    　　1）主要经济指标符合预期。今年GDP 增速目标与去年保持一致“5%左右”，CPI 通胀指标从去年“3%左右”调至“2%左右”，就业等指标维持不变。今年整体外部环境复杂多变，扩大内需是政策重点，政策努力改善供需关系维持价格水平。

    　　2）财政货币政策如市场预期发力。赤字率4%、超长特别国债1.3 万亿元、特别国债5000 亿元补充国有大行资本金、地方政府专项债4.4 万亿元，去年9 月起市场对于财政政策期待十足、博弈较多，当前已经落地。货币政策方面，“适度宽松”延续去年年底中央经济工作会议积极表态，当美联储降息路径更加清晰、人民币汇率稳定，二季度有望迎来新一轮降准降息。

    　　3）全方位扩大内需和发展新质生产率是今年首要两大任务。提振消费、提高投资收益、全方位扩大国内需求，提高居民收入、3000 亿元消费品以旧换新补贴等，全面支持服务消费、入境消费。扩大有效投资方面，中央预算内投资拟安排7350 亿元，更大力度支持“两重”建设。发展新质生产力也是当下核心发展任务，关注“人工智能+”、商业航天/低空经济、生物制造/量子科技/具身智能/6G 等未来产业。

    　　4）此外：深化财税金融改革（消费税是改革焦点）、持续用力推动房地产市场止跌回稳、稳妥化解地方政府债务风险等。

    　　回顾历年两会行情经验：

    　　1）会中稳会后升，布局会后进攻行情。2010 年至今，两会期间市场偏震荡（平均-0.5%、胜率47%），会后两周平均上涨1.5%、胜率60%。3 月市场从春季行情的流动性和风险偏好驱动，逐步转向经济和政策预期驱动，海外冲击或是3 月市场主要潜在风险（2018年、2022 年、2023 年）。

    　　2）会后往往主题成长行情遍地开花。除2014、2017 等强复苏预期年份（地产链、金融消费等顺周期领跑），小盘/成长/TMT 主线贯穿始终，会前会后的行情延续性较强。

    　　随着3 月复工复产和全年经济定调更加清晰，若同期市场成交复苏回暖（例如2015 年、2019 年），主题成长行情将更加强势。

    　　3）2013/2015/2019/2023 的年初和当前，基本面和情绪相对接近。政策端上一年底政策强力有为，货币端较为宽松，景气端处于偏低位酝酿复苏向上，股市热度端也较去年复苏or 再上台阶（成交额/过去1 年成交额均值>120%）。对应行情来看：这几年全年行情整体复苏or 科技结构牛，两会前后表现也相对好。

    　　展望后市，两会政策有望推动中国核心资产进一步重估。

    　　1）中国核心资产基本面稳是基石。当前在消费品以旧换新、提振消费等政策助力下，地产、汽车、大众消费等老经济边际好转，同时围绕着“人工智能+”、机器人、低空经济等领域的新经济政策不断，deepseek 等产业催化频频出现，整体环境类似2019 年。

    　　一方面，中国核心资产当下利润有望企稳回升，另一方面，对于中国尤其科技领域的龙头公司，发展前景、市场信心、风险偏好也在持续提升，会后小盘/主题/成长/科技有望再起进攻行情。

    　　2）中国核心资产在全球具备性价比。过去几年海外主要权益资产大幅抬升，A 股和H股的核心资产相比海外对标公司估值出现较大幅度折价，无论是高股息红利资产、还是科技前沿领域龙头，中国资产都具备极强吸引力。今年2 月后美元指数和美债利率双双见顶回落，外资长钱回流、南下资金激增，都为资产重估提供了催化。

    　　3）配置层面，三大科技主线：人形机器人、AI、低空经济。去年中央经济工作会议后三大主线形成，随着行情发散，成交拥挤度有所回落，会后有望继续表现。具体而言，产业趋势更强的AI 和人形机器人，首轮上涨还未结束，其中机器人已超当年新能源首轮涨幅；去年交易的低空经济，已回调完重新向上，行情类似2021 年初的新能源。

    　　4）此外，A 股消费核心资产在政策催化、基本面企稳状态下，有望回暖；具有红利属性的金融/消费/周期股修复动能更强。

    　　风险提示：美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。