2025年政府工作报告点评：财政货币双宽松 债券利率下行仍是经济刺激重要趋势

　　事件

    　　2025 年3 月5 日，第十四届全国人民代表大会第三次会议在人民大会堂举行开幕会，国务院总理李强代表国务院向十四届全国人大三次会议作政府工作报告1，对此我们简评如下。

    　　点评

    　　今年政府工作报告基本符合前期市场预期，经济增长目标持平于去年的5%，一般财政赤字率提高至4%，全年新增政府债务总规模较去年增加2.9 万亿元，今年政府工作将聚焦全方位扩大内需和发展新质生产力等。总体来看，今年政府工作继续致力于稳增长，尤其是财政政策力度有所加大，有望带来相应的需求增量，基于政府工作报告的经济目标与相关政策措施，我们预计今年国内经济将平稳运行。具体来看，我们认为四点尤其值得关注。一是经济增长目标维持在5.0%，考虑当前内需不足而外需面临下行风险，完成经济增长目标需要付出较大努力，反映政府工作致力于稳增长；二是通胀目标从3%下调至2%，当前国内居民收入增长放缓而物价偏弱，下调通胀目标反映政策在逐步适应当前低通胀环境；三是一般赤字率从3%上调至4%，当前经济面临的主要问题是内需不足，财政发力有望带来需求增量，一般赤字率向上突破反映政策思路正在不断打开；四是货币政策放松或加快，报告仍强调实施适度宽松的货币政策，今年前2 月央行收紧资金面，资金利率中枢明显上移，不过货币政策大方向仍是放松，随着经济增长动能可能边际放缓，后续央行或将更多聚焦稳增长，我们预计3 月以后货币放松有望加快，资金面也有望逐步转松；五是货币政策或更加关注资产价格问题，当前居民预期偏弱也与资产价格弱有关，尤其是房价下跌而股市不强，政府工作报告指出“优化和创新结构性货币政策工具，更大力度促进楼市股市健康发展”，今年货币政策或更加关注稳定资产价格。

    　　对债市影响上，今年财政发力整体处于市场预期下限，政府债券供给放量对于债市的扰动相对有限。同时，由于货币政策明确要适度宽松，择机降准降息，并且要“提升政策目标、工具、时机、力度、节奏的匹配度”，“出台实施政策要能早则早”、“看准了就一次性给足”，我们认为财政发力会伴随着货币政策的明显放松配合，预计后续流动性环境会出现较为显著的改善，以实现政府工作报告保持流动性充裕、支持实体经济的要求。我们认为我国经济已经由高速增长阶段转向高质量发展阶段，社会综合融资成本下降的过程中各类广谱利率可能仍有回落的空间，金融机构“资产荒”的格局可能将持续演绎，债券配置需求仍能有效承接政府债券供给的增加。我们预计年内降准降息仍有不低的空间，资金面有望得到明显改善，在债券供需格局相对稳定，货币政策仍将进一步放松的情况下，债券类资产的配置价值正在凸显，我们预计年内10 年国债收益率低点或降至1.5%或者更低水平。

    　　风险

    　　经济政策力度不及预期。