宏观经济：对2025年政府工作报告的几点理解

　　投资摘要：

    　　报告特别肯定了2024 年9 月26 日中央政治局会议部署的一揽子增量政策的效果，2024 全年经济呈现前高中低后扬态势。

    　　报告表示，政府深化了对经济工作的规律性认识，进一步认识到党中央集中统一领导是做好经济工作的根本保证。

    　　报告认为2025 年的困难和挑战主要有（与去年报告相比），对外，海外不确定性加剧，世界百年变局加速演进。无论是海外需求、全球贸易体系以及全球产业链的稳定都进一步恶化。对内，国内经济向好基础仍然不稳固，有效需求不足。如部分企业经营困难，一些地方基层财政仍然困难等。与去年报告内容相比，特别提出国内消费不振，将其居于有效需求不足的首位，同时不再提科技创新能力不强。

    　　报告设定的2025 年的GDP 目标为5%，财政赤字率4%，以及CPI 目标2%，均符合市场预期。受特朗普政府关税政策影响，今年的出口或有所承压。而今年地产跌幅预计略有收窄，对GDP 的拖累略好于去年。出口承压和地产企稳或可形成一定对冲。消费方面，今年对消费的支持力度也强于去年，消费的高基数效应也消失。投资方面，随着今年财政赤字率的扩大，投资力度或可保持一定水平。科技方面，Deepseek 激发了国内对以人工智能、芯片、机器人为代表的高科技投资。综合来看，考虑到海外地缘政治特别是全球产业链的不确定性，今年经济增速目标虽与去年的GDP 持平，但仍需积极的宏观政策支持。

    　　CPI 目标为近几年新低。CPI 目标的下降表明政策制定者对国内低通胀环境有了更为清晰的认识。虽然短期内价格达到2%仍有不确定性，但目标的下降体现了宏观政策的稳定性将有明显的提升。特别是货币政策或将较长时间处于较为宽松的环境，金融体系将较长时间处于低利率环境。

    　　政策基调的连续性较强。经济工作方面基本延续了去年12 月中央经济工作会议的精神。总基调仍为加大力度，可以认为今年的财政和货币政策仍处于宽松区间，与去年下半年相仿。

    　　消费地位提升，内需成为经济增长的主动力和稳定锚。在今年政策基调上，明确强化宏观政策民生导向，政策着力点更多向惠民生促销费，以消费提振畅通经济循环，以消费升级引领产业升级，打造新的经济增长点。

    　　首提现代服务业。报告首次提出先进制造业和现代服务业融合发展试点，加快发展服务型制造。“现代服务业”的概念首次出现在政府工作报告中，在12 月会议精神中也没有出现，体现出政府对制造业体系的认知明显进一步深化。现代服务业在未来政策中的扶持力度可期。

    　　风险提示：全球通胀超预期导致全球衰退。