2025年《政府工作报告》解读：以促内需和发展新质生产力为重点助力经济增长

　　经济增速目标与去年持平，彰显了政府稳增长的决心。2025 年《政府工作报告》（简称《报告》）再次将经济增速目标制定在5%左右，符合市场预期。在外部环境更趋复杂严峻，多边贸易体制受阻的背景下，这一目标的设立彰显了政府稳定经济增速的决心。城镇新增就业人数和调查失业率目标亦均与去年持平，分别制定在1200 万人以上和5.5%左右。我们用就业目标逆推得出，要达到1200 万人以上的新增就业需要至少4.8%的经济增速支持。此外，CPI 通胀率目标下调1 个百分点，首次被放在2%左右。

    　　政策刺激延续中央经济工作会议定调，再次强调提振消费引领的扩大内需政策。财政预算体现了更加积极的政策取向。4%的预算赤字率达到了我们预测区间的上限，这也是在2020-2021 两年疫情特殊时期外，财政赤字率首次制定在3%以上。再加上增加的地方政府专项债和超长期特别国债、用于补充银行资本金的特别国债额度，新增政府债务规模较去年增加2.9 万亿元。相当于约2%GDP 的财政刺激扩张远高于2024 年的0.9%。在具体资金的使用上，全方位扩大国内需求、尤其是提振消费依然是重点所在。今年用于支持消费品以旧换新的特别国债发行规模较去年翻倍，至3000 亿元。中央预算内投资亦较去年亦增加350 亿元到7350 亿元。“加快推进部分品目消费税征收环节后移并下划地方，增加地方自主财力”的财税体制改革值得期待。货币政策重申“适度宽松”和“适时降准降息”的政策取向，并细化重点支持领域。我们期待央行优化和创新结构性货币政策工具，以支持楼市股市、提振消费、科技创新和民营企业等领域，并维持全年20-30 个基点的降息和50-100 个基点降准的基本判断。

    　　《报告》亦明确了今年的工作任务和改革方向。在房地产政策上，《报告》在重申中央经济工作会议表述的基础上，增加了“拓宽保障性住房再贷款使用范围”，“有效防范房企债务违约风险”等具体要求，值得关注。而化解地方政府债务风险行动的继续推进或有助于地方政府腾出空间支持投资。此外，科技创新和产业升级（尤其是人工智能和大模型）、稳外贸稳外资亦将是今年改革的重头工作。最后值得注意的是，今年的《报告》在支持资本市场方面的着墨有所增加。

    　　投资风险：后续政策刺激和政策成效不及预期；消费复苏乏力；特朗普执政下的中美关系风险，尤其在贸易方面。