资产配置日报：股靠冲 债靠熬

　　复盘与思考:

    　　3 月6 日，重要会议仍在进行，通用型AI 概念热度骤起，股市大涨，债市转跌。

    　　复盘各类资产表现，股市，科技板块依旧火热，恒生科技、科创50、创业板指分别上涨5.40%、3.48%、2.02%，大盘与小微盘表现基本持平，上证指数、沪深300 指数上涨1.17%、1.38%，中证2000、万得微盘股指上涨2.06%、1.74%。债市，10 年、30 年国债收益率上行3.3bp、2.9bp 至1.74%、1.94%，10 年、30 年国债期货主力合约下跌0.20%、0.56%。

    　　商品市场方面，经历连续数日上涨过后，国际贵金属行情略微转弱，纽约金、纽约银分别下跌0.44%、0.30%；工业金属方面，纽约铜下跌0.48%，伦敦铜、沪铜则上涨0.62%、1.49%。国内其他商品方面，黑色系略呈止跌迹象，螺纹钢、热轧卷板、沥青价格上涨0.43%、0.35%、0.48%，铁矿石、焦煤价格下跌0.45%、0.42%，玻璃价格下跌0.58%。

    　　会议召开期间，资金面稳定性较强。央行逆回购净回笼1105 亿元，但资金利率几乎未现任何波澜，非银隔夜利率开于1.75-1.80%，收于1.70-1.75%，银行隔夜利率横盘于1.78%一线，全天加权来看，R001、R007 分别为1.79%、1.81%，较昨日上行3bp、1bp。月初借贷成本持续中高位横盘，使得短端市场的宽松预期出现瓦解，5年内利率收益率多上行4-5bp，1 年期国债收益率重返1.50%之上。

    　　长端的调整仍然停留在预期层面。虽然今日7 年及以上利率债收益率又一次上行约3-4bp，但债市的定价内容还是风险偏好、资金、降息预期等老变量。以10 年国债活跃券为例，全天一共经历两轮上行过程，早盘的调整主要受到股市表现较强的冲击；下午三点后的上行则是定价部长记者会上潘行长提及的“择机降准降息”，从市场解读来看，“择机”或意味“宽货币”的落地时点将继续延后，这也使得债市的多头情绪有所减弱。

    　　债市收益率正逐渐由“M 型顶”向“多重顶”延伸，在资金面真正出现转机，或降准降息提前落地之前，债市可能会持续处于煎熬的顶部震荡期之中。不过参考2023-2024 年的几轮调整，若利空的主要逻辑不变，利率的高峰往往出现在第一轮上行之后，近期对应的便是10 年活跃券1.78%、30 年活跃券1.96%。因此，若短期内未出现新的利空主线，债市收益率的高位配置价值依然显著。

    　　权益市场放量上涨，万得全A 上涨1.62%，全天成交额1.95 万亿元，较昨日放量4075 亿元。今日权益市场走强主要由两个预期推动。一是市场对刺激政策的预期，主要期待盘后国新办新闻发布会可能出现的增量信息。站在会前的角度，此次会议将由发改委、财政部、商务部、央行和证监会的领导共同出席，部分资金可能联想到924 新闻发布会。二是市场对AI Agent 产业突破的预期。近期国产通用Agent 产品Manus 推出，与传统AI不同，Manus 能够自主完成从任务规划到执行的全流程。这再度强化了科技品种“信心重塑”的交易思路，科创50 上涨3.48%。

    　　后续市场可能会交易预期兑现的思路。国新办新闻发布会于盘后召开，整体基调仍偏积极。“中央财政预留了充足的储备工具和政策空间”、“择机降准降息”、“结构性货币政策工具利率有下行空间”等表述有助于支撑权益行情；同时，发布会的“科技含量”较高，相关政策包括“将设立国家创业投资引导基金，带动地方资金、社会资本近1 万亿元”、“将创新推出债券市场科技板”、“将加快健全专门针对科技企业的支持机制”等，指向科技仍然是政策指导的重心。

    　　而关于AI Agent 突破预期将如何兑现，目前尚不清晰。今日Manus AI 合伙人张涛发文称内测期间服务器容量有限，目前版本离正式版还有很大的提升空间，意味着后续Manus 正式版的性能，以及服务器的扩容效果目前来看仍然是未知。这指向今日由AI Agent 突破预期推动的上涨可能主要由短期情绪主导，后续市场预期将如何兑现，以及正式版推出前题材热度能否维持，仍待确认。

    　　港股方面，恒生指数和恒生科技分别上涨3.29%和5.40%。南向资金净流入65 亿元（港元，下同），延续2月下旬以来的净流入趋势。从活跃个股来看，快手、阿里巴巴和小米集团分别净流入15.26 亿元、14.53 亿元和14.23 亿元，而腾讯控股则净流出5.69 亿元，指向南向资金对港股互联网品种行情可能存在分歧。同时，华虹半导体净流入2.67 亿元，同时中芯国际净流出3.05 亿元，南向资金对半导体品种的态度同样不一致。

    　　整体来看，政策对市场仍持呵护态度，后续行情仍偏乐观。短期内可能有三个扰动因素，一是美国关税政策反复的影响，二是由AI Agent 产业突破带来的情绪降温，三是万得全A 来到2 月末的高位，彼时入场的资金迎来兑现机会。不过，即使这些扰动出现，市场在做多氛围下可能会再度演绎修复行情。板块方面，科技既是政策指导的重心，也是市场关心的方向，后续行情有望继续围绕科技品种展开。

    　　风险提示

    　　货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。

    　　流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。

    　　财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。