非银行业点评：资本市场改革按下“加速键”，重视非银投资机会

　　事件：3月6日下午3时，十四届全国人大三次会议举行经济主题记者会，国家发展和改革委员会主任郑栅洁、财政部部长蓝佛安、商务部部长王文涛、中国人民银行行长潘功胜、中国证券监督管理委员会主席吴清就发展改革、财政预算、商务、金融证券等相关问题回答中外记者提问。

　　货币政策总量环境有望保持宽松，降准降息有望呵护市场流动性。在回应2025年适度宽松货币政策取向问题时，潘功胜行长指出，在总量方面，中国货币政策的状态是支持性的，后续将根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息。目前金融机构存款准备金率平均为6.6%，还有下行空间。中央银行向商业银行提供的结构性货币政策工具资金利率也有下行空间。我们认为适度宽松的货币政策基调下，股票与债券市场流动性有望平稳向好，非银机构投资端也有望受益。

　　证监会主席吴清明确提出将中长期资金定位为资本市场的"稳定器"与"压舱石"，这一表述既延续了此前"长钱长投"的顶层设计思路，也凸显了政策在引导市场预期方面的战略意义。1）资金规模显著扩容，保险资金与养老金自2024年9月以来净买入A股达2900亿元，叠加两批超1000亿元互换便利操作，直接推动中长期资金持股市值增长22%至17.8万亿元；2）产品创新加速，股票ETF注册效率提升至5个工作日，权益类基金规模半年增长22%至7.7万亿元，指数化投资工具对市场流动性的支撑作用有望持续强化；3）考核机制改革破题，社保基金五年期、保险资金三年期考核框架即将落地，公募基金长周期考核权重提升将重构行业投资逻辑，预计每年为投资者节约450亿元成本。另外，政策协同性显著增强——证监会联合央行、金融监管总局等打通入市堵点，同时通过分红回购制度优化（2024年分红2.4万亿元创历史新高）构建"投资-回报"良性循环。这不仅有助于缓解市场波动，更通过"压舱石"资金与"源头活水"的双重作用，为科技创新企业提供更稳定的资本支持。

　　结构性政策工具或持续优化，支持科技创新、促进消费和稳定外贸等，有望进一步巩固经济基本面回升趋势。潘功胜行长指出，在结构方面，货币政策要加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的金融支持。一是进一步扩大科技创新和技术改造再贷款规模，拓宽政策支持的覆盖面；二是科学运用各项结构性货币政策工具，引导金融机构加力支持科技金融、绿色金融、普惠小微、养老金融等领域；三是研究创设新的结构性货币政策工具，重点支持科技创新领域的投融资、促进消费和稳定外贸；四是用好支持资本市场的两项货币政策工具，与证监会探索常态化的制度安排，支持资本市场稳定发展。我们认为结构性货币政策的创新优化，有望在科技领域、薄弱环节、实体经济和资本市场四个方面，进一步巩固当前经济基本面回升趋势，有助于推动形成资本市场与实体经济相互促进的良性循环。

　　推出债券“科技板”并优化科创技改再贷款制度，有望推动金融机构加力支持科技创新。为进一步加大对科技创新的金融支持力度，人民银行将会同证监会、科技部等部门，创新推出债券市场的“科技板”，同时将优化科技创新和技术改造再贷款政策。第一，创新推出债券市场“科技板”。支持金融机构、科技型企业、私募股权投资机构等三类主体发行科技创新债券，丰富科技创新债券的产品体系。2022年沪深交易所协同发布科创债业务指引，本次新政后商业银行、证券公司、金融资产投资公司等金融机构也有望发行科技创新债券，拓宽科技贷款、债券投资和股权投资的资金来源。第二，优化科技创新和技术改造再贷款政策，再贷款规模从5,000亿扩大到8,000-10,000亿，更好满足企业的融资需求。降低再贷款利率，强化对银行的政策激励。扩大再贷款支持范围，大幅提高政策的覆盖面等。2024年4月，人民银行联合发改委等多部委创设科技创新和技术改造再贷款，实施期为2024年4月至额度用完，原本属于阶段性工具。我们认为，科技创新和技术改造再贷款规模扩大，有助于提升商业银行对科技型企业融资、重点领域技术改造和设备更新项目的信贷支持力度；债券市场“科技板”推出，科创债发行主体拓展至商业银行、证券公司、金融资产投资公司等金融机构，也有望加大相关金融机构参与力度，积极布局科技领域投资的非银机构也有望受益。

　　投资建议：年初至今政策定调积极，适度宽松货币环境下，科技创新支持政策有望助力经济基本面回升，资本市场投融资综合改革持续深化，中长期资金入市发挥资本市场的"稳定器"与"压舱石"，也有利于资本市场和非银板块表现。2025年保险板块“资负共振”逻辑有望持续，个股建议关注中国太保、新华保险、中国人寿、中国财险、阳光保险。券商方面，资本市场平稳运行有助于加速券商业绩筑底进程，积极布局科技领域投资的券商也有望受益，建议重点关注中国银河、中信证券、华泰证券等龙头标的。

　　风险提示：政策落地进度不及预期，资本市场波动加大，居民财富增长不及预期，长期利率下行超预期。

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民生证券 张凯烽,李劲锋