宏观经济周报：美欧预期扭转 国内政策积极59

　　就外围环境而言，美国方面，虽然2 月ISM 服务业PMI 仍极具韧性，但考虑到1 月消费者个人支出环比增速现近四年来最大跌幅、服务业支出放缓以及PCE 物价指数下通胀降温仍艰难，“滞胀”担忧卷土重来。在关税不确定背景下，未来商品价格压力仍偏向上行，一定程度上或会进一步抑制居民消费，这在近期密歇根大学消费者信心指数中也有所体现。此外，关税不确定性下企业提前增加订单的情况依旧凸显，美国1 月扣除飞机的非国防资本耐用品订单环比连续三个月上涨，但这也意味着未来订单量面临收缩的局面。虽然近期联储官员公开表态中“维持当前利率不变”的声音越来越多，但基本面情况还是令市场降息预期再度走高，目前预计将会在6月份重启降息。欧洲方面，2 月服务通胀有所缓解，但整体CPI 同比增速却超预期上行。连续降息之后，包括经济景气指数在内的多个软数据开始出现企稳趋势，叠加德国财政政策宽松的预期催化，欧元区整体风险偏好大幅回升。最新会议上，欧央行如期降息，但对后续路径的措辞更加谨慎，关注其对于支持经济增长和控制通胀之间的权衡。

    就国内环境而言，2 月制造业和服务业PMI 在节后复工复产支撑下季节性回升，价格分项继续边际改善，但从活动预期分项来看未来恢复可持续性仍需关注。政策方面，《2025 年政府工作报告》出炉，在明确经济增长和通胀目标以及财政赤字的具体数字之外，更应关注措辞中体现的政策态度。

    　　一是总量政策在合适时机要足量靠前发力，同时也做好了“根据形势变化动态调整”的准备；二是聚焦消费供需、科技创新的产业政策作用更加凸显，措施更加灵活；三是“稳住楼市股市”诉求提高，政策有望加码。

    就高频数据而言，下游方面，房地产成交持续回升，农产品批发价格200指数基本持平。中游方面，钢铁价格下跌，水泥价格小幅反弹。上游方面，焦煤焦炭价格下跌，有色金属价格普遍上行，黄金价格续高位震荡，原油价格走低。

    　　风险提示：1.地缘政治风险：全球经贸局势不确定性抬升，或对市场风险偏好形成扰动。2.经济和政策变化超预期：近来海外经济波动加剧，国内经济正处于转型阶段，基本面超预期变动易引起相关政策调整。