2025年1-2月外贸数据点评：春节扰动不改出口韧性

　　事项：

    　　以美元计价， 2025 年1-2 月中国出口同比为2.3%，前值为10.7%；进口同比增长-8.4%，前值1.0%；贸易顺差同比增长36.8%，前值40.3%。

    　　平安观点：

    　　1. 中国出口增速在1-2 月出现回落，受到春节错位和2 月天数减少的扰动，但也体现出美国对华加征关税的拖累，因纺织鞋服、原材料类等部分易被替代的商品出口增速更快回落。剔除春节效应影响，1-2 月中国出口呈现较强韧性，与海外制造业的景气扩张相伴随，也能够体现出美国进一步加征关税预期的推动。短期看，考虑春节错位因素，3 月中国出口增速有望明显反弹；尽管3 月4 日起中国商品对美出口的税率进一步提升10%，但特朗普宣称“对等关税”可能4 月初落地，意味着关税预期还将推动“抢出口”。

    　　2. 中国出口增速回落，春节错位因素影响较大。春节效应对于岁末年初的出口节奏往往会有较强扰动，若春节在2 月中旬前后，1-2 月的有效产需时间更长，出口增速往往会较上年12 月抬升；若春节在1 月末2 月初，有效产需时间可能缩短，出口增速相比上年12 月末更易出现回落。2025 年春节在1月末，与2024 年形成错位，叠加去年2 月闰年天数增加的影响，1-2 月出口同比增速出现回落。剔除春节效应影响，1-2 月中国出口呈现较强韧性。

    　　2025 年前9 周，港口集装箱货运量（外贸占比约5 成）较去年农历同期增长12.6%，仅较去年12 月阳历同比增速低1.2 个百分点，剔除春节效应后出口韧性较强。

    　　3. 分国别看，1-2 月中国对东盟、美国、印度、拉丁美洲、欧盟等主要贸易伙伴的出口维持正增长，对1-2 月中国出口增长的贡献率超过80%。出口的韧性与海外制造业的景气扩张相伴随，年初美国、欧元区制造业PMI 连续两个月回升，全球制造业PMI 从荣枯线以下重归扩张区间。

    　　4. 分产品看，1-2 月中国纺织鞋服、原材料类产品出口同比负增长，对中国出口总体增速的拖累分别达到1.57 和0.44 个百分点。支撑在于，机电产品出口维持较快增长，1-2 月同比增速达到4.2%，对中国出口总体增速的带动达到2.47 个百分点。其中，集成电路、电脑、液晶平板显示模组产品对1-2月中国出口增速的贡献率接近48%，全球半导体及电子产业链景气度处于高位，继续支撑中国出口表现。

    　　5. 2025 年1-2 月，中国进口同比大幅回落，受到原材料及农产品的拖累，体现中国对美实施关税反制措施的影响。农产品对进口金额同比增速的拖累达到1.3 个百分点，尤其以粮食进口拖累较大。原材料对进口的拖累约4.0 个百分点，铁矿石、原油、天然气、钢材进口量价齐跌。高技术产品对中国进口的拉动达到1.6 个百分点，自动数据处理设备及零部件、集成电路、空载重量超过2 吨的飞机进口表现最为突出。

    　　风险提示：稳增长政策落地不及预期，地缘政治冲突升级，海外经济衰退程度超预期等。