1-2月外贸数据点评：“春节调整”后的出口成色？

　　事件：3 月7 日，海关公布1-2 月进出口数据，出口（美元计价）同比2.3%、前值10.7%；进口（美元计价）同比-8.4%、前值1.0%。

    　　核心观点：春节错位并非拖累出口的主要原因，“抢出口”的结束才是关键1-2 月出口同比大幅回落，并非源于外需偏弱，一部分是受到春节错位的影响。从2 月全球制造业PMI（三个月移动平均）来看，2 月较1 月上行0.2pct 至50.1%。其中，美国、欧元区均有所改善。但1-2 月出口同比仍较12 月大幅下降8.4pct 至2.3%，部分源于春节错位的影响。2025 年春节比2024 年更早，停工影响更多集中在1-2 月，而2024 年是2-3 月，因此会拖累2025 年1-2 月出口增速，我们测算这一拖累幅度约1.5 个百分点。

    　　“抢出口”的阶段性结束对出口扰动更明显，其一体现在对美国“抢出口”的结束，其二体现为对新兴市场的协同供给类“抢出口”降温。从国别来看，1-2 月我国对美国的出口增速大幅回落12.5pct 至3.2%。对新兴国家和地区的出口回落幅度则更为显著，反映出我国提前进行境外供应链重组的进程放缓。其中，对非洲（-25.5pct 至-0.6%）、对拉美（-13.2pct 至3.8%）、对东盟（-13.4pct 至5.6%）。

    　　商品层面，1-2 月出口增速的回落主要集中在12 月“抢出口”的品类；中观层面，1 月港口货运量高增，但2 月明显回落。去年12 月商品“抢出口”主要集中在两类：一是美对华高依赖度商品，二是新兴国家协同供给类商品。但这两类商品出口均大幅下滑。其中，高依赖度商品如鞋靴（-18.0pct 至-18.7%）等出口增速显著下降；协同供给类商品，如通用机械（-30.6pct 至-1.6%）等增速亦明显回落。中观数据也能验证抢出口的阶段性结束。

    　　本轮“抢出口”现象持续时间或更短，主因加征关税方式不同。其一，上一轮301 关税分批实施，企业可预期并调整出口策略，而关税落地后被加税商品的“抢出口”现象通常迅速结束，而未被加税商品抢出口会延续。本轮则依据《国际紧急经济权利法案》，对所有商品普遍同时加征10%关税。其二，上一轮关税加征间隔较长，本轮节奏更快，企业反应时间缩短。若特朗普于4 月3 日重新审查301 条款并调整关税政策，可能引发新一轮抢出口。

    　　往后看，春节错位效应仍将影响同比增速，且其影响大于“抢出口”结束和关税落地带来的负面因素，或推动3 月出口增速回升。春节对出口的负面影响通常持续节后约30 天。

    　　由于2024 年春节在2 月10 日，因此2024 年3 月上旬出口尚未完全恢复，导致基数偏低。

    　　因此，2025 年3 月出口增速或将出现明显反弹。根据春节调整因子测算，该因素预计将单边推升3 月出口6.6 个百分点，影响幅度大于美国对华加征10%关税的冲击 、以及“抢出口”阶段性消退的影响。然而，剔除春节效应后，3 月的实际出口仍可能面临较大压力。

    　　常规跟踪：进出口均转弱，但结构分化

    　　出口商品：消费品出口分化，1-2 月手机（+12.5pct 至-3.3%）、集成电路（+6.2pct 至11.6%）均回升，而家具（-8.9pct 至-11.9%）则有所回落。中间品出口分化、资本品出口回落，通用机械（-30.6pct 至-1.6%）、汽车零部件（-14.9pct 至0.7%）大幅回落；钢材（-15.2pct 至-3.4%）；而肥料（+53.7pct 至52.6%）则较上月明显反弹。

    　　出口国别：对主要经济体/地区出口增速均有所回落。发达国家方面，对美国（-12.5pct至3.2%）出口增速明显回落；对欧盟（-7.5pct 至1.4%）、英国（-0.7pct 至2.6%）亦有回落。对新兴国家和地区出口增速回落更为明显，其中对非洲（-25.5pct 至-0.6%）、对俄罗斯（-16.3pct 至-10.7%）、对拉美（-13.2pct 至3.8%）、对东盟（-13.4pct 至5.6%）。

    　　进口： 1-2 月进口增速大幅回落，主要受到以加工贸易为主的机电产品，以及反映内需的大宗商品进口回落的双重拖累。1-2 月进口（美元计价）同比回落9.4pct 至-8.4 %。具体来看，机电产品进口增速较上月大幅反弹（-5.2pct 至1.4%），主要受集成电路（-7.3pct至2.3%）所拖累。大宗工业品进口有所分化。进口数量方面，铁矿石（-20.2pct 至-8.6%）、铜（-0.4pct 至1.2%），反映出节后国内投资需求恢复较为缓慢。

    　　风险提示：发达国家经济压力超预期，海外央行货币政策调整，外部制裁变化。