2月金融数据预测：回归平静的信贷

　　二月，预计人民币贷款新增9000 亿，各项贷款同比增速约7.2%1） 预计居民贷款新增约-300 亿左右。二月，房地产市场受春节假期影响而降温，保持低位运行；二手房市场量价分化明显，以价换量持续。商品房方面，据克尔瑞数据显示，百强房企实现销售操盘金额1881.2 亿元，同比增长1.2%，环比降低17.3%。从地域分布来看，一线城市热度不减，其中深圳一手住宅网签量同比高增150%；二线城市楼市出现回暖，环比回落四成，优于一线城市。存量房方面，全国主要城市二手房成交量基本实现显著增长，其中杭州二手房住宅网签量同比增长220%，上海、杭州、成都和北京住宅网签量接近翻倍，14 城二手住宅成交量同比上升八成。

    　　结合过去五年同期贷款投放情况（上年同期-1038 亿，过去五年同期平均770 亿），预计当月居民中长期贷款新增-1300 亿元。

    　　居民短期贷款方面，春节的错期效应持续对二月短贷融资意愿产生影响。

    　　高频数据显示，当月乘用车日均销量同比增长23.5%，一线城市地铁客运量同比增长15.1% ， 电影票房同比增长48.2% ， 国内航班同比微降0.75%，反映出商品消费与服务消费同步火热，而乘用车日均销量同比增长对居民短期贷款更加具有意义。综合上述信息，预计居民短期贷款新增1000 亿左右（上年同期约-4868 亿，过去五年同期平均-2750 亿）。合并来看，预计二月新增居民人民币贷款约在-300 亿上下（上年同期约-5900亿，过去五年同期平均约-1980 亿）。

    　　2） 企业信贷预计新增6000 亿上下。二月，制造业PMI 反弹到荣枯线之上。

    　　结构上，需求指标（新订单指数）与供给指标（生产指数）反弹明显，重新回到荣枯线之上；建筑业PMI 也出现较大反弹，回到荣枯线上方，表明经济活动开始走强。但从融资角度来看，当月BCI 企业融资环境指数环比回落（47.1→46.7），估计与一月企业信贷透支有关。综上，预计企业实际信贷环比转弱，剔除票据融资后的企业信贷新增约9000 亿（上年同期新增1.82 万亿，过去五年同期平均约1.37 万亿）。

    　　票据市场方面，当月一级市场票源供给略超预期，但银行信贷投放存在压力，票据利率中枢较1 月下降明显，6 个月期限票据利率在1.04%-1.24%之间波动，利率中枢在1.15%附近，较1 月利率中枢1.40%下降25BP 左右。最后一周，票据利率（尤其是3M 票据）下行明显，反映了信贷投放的乏力。结合历史数据推测，当月票据融资规模约在-3000 亿上下（上年同期约-2800 亿，过去五年同期平均-380 余亿）。

    　　综合非银金融贷款，预计当月新增人民币贷款约9000 亿左右（上年同期约1.45 万亿，过去三年历史平均1.35 万亿），增速降至7.2%。

    　　二月，预计社融新增2.2 万亿左右，增速8.2%

    　　二月，债强贷弱格局下，社融预计新增2.2 万亿（上年同期新增约1.5 万亿，过去五年同期平均1.7 万亿），增速8.2%。分项来看：

    　　1） 社融口径下的人民币贷款，预计新增7000 亿左右（上年同期新增约9800亿，过去五年同期平均1.2 万亿）。

    　　2） 据WIND 数据统计， 政府债净融资约1.69 万亿（ 上年同期约6800亿）。其中，国债净融资约4184.7 亿（上年同期约2646.7 亿），地方债净融资约1.27 万亿（上年同期约4132 亿）。

    　　3） 企业直接融资约1940 亿。结构上，企业债券净融资约1875 亿（上年同期约167.8 亿）。其中，产业债净融资1966.2 亿元（上年同期约1266亿），城投债净融资约560 亿元（上年同期约-364 亿）。企业IPO/增发等募集资金约64.77 亿（上年同期约112.9 亿）。

    　　4） “非标”融资新增约-3700 亿（上年同期约-3300 亿），其中未贴现承兑汇票预计减少约4200 亿（上年同期约-3700 亿）。

    　　预计M2 余额环比增加1.63 万亿，同比增长约6.9%根据M2 派生途径，预计M2 余额环比增加1.63 万亿，同比增长6.9%。其中，实体经济信贷派生约7000 亿（包括：社融口径下的新增信贷+贷款核销+存款类金融机构资产支持证券），财政净投放派生约9000 亿，其它因素（银行自营购买企业债、央行外汇占款等）合计派生约300 亿上下。

    风险提示：国内外经济基本面变化超预期；宏观政策超预期