2025年1-2月进出口数据点评：出口下行压力初步显现

　　事件：根据中国海关总署2025 年3 月7 日公布的数据，按美元计价，2025 年1-2 月，出口5399.4 亿美元，增长2.3%；进口3694.3 亿美元，增长-8.4%。

    　　出口方面，在特朗普加征关税的影响和去年同期的较高基数下，1-2 月出口同比增速录得2.3%，维持较强韧性。1）现阶段特朗普关税政策对出口的负面影响尚未完全显现。对美出口增速的回落有部分是由于去年“抢出口”对今年需求形成的透支，以及美国制造业补库周期结束造成的需求正常回落。特朗普关税政策主要对2 月出口产生影响。2）美国对华加征关税后，出口正逐步转向非美国家和地区，而非美国家和地区的制造业景气度仍在支撑中国出口增速。1 月、2 月摩根大通全球制造业PMI 分别录得50.1、50.6，均处在扩张区间，亚洲经济体制造业景气度较好，1-2 月对东盟、印度和中国香港等国家和地区的出口对总出口增速形成明显支撑。

    　　3）量价贡献拆分来看，量的贡献较为明显，价的贡献继续回落。高频数据显示，1 月、2 月我国监测港口集装箱吞吐量同比分别为8.7%、12.1%，仍处在极高增速水平；1 月义乌中国小商品出口价格指数较12 月继续回落。4）出口产品结构来看，消费品出口增速下降明显，重点机电产品出口增速回落但维持较强韧性。

    　　进口方面，进口同比增速大幅回落，录得-8.4%，大宗工业原材料进口增速回落是主要拖累。2025年春节前后地产和基建开工、复工进度不及去年同期，带动投资链商品需求回落，对钢材、铜材、铁矿等工业原料的进口增速明显回落，拖累总进口增速。

    　　往后看，不排除低基数下3 月出口增速出现反弹，但自3 月份起出口下行压力大概率进一步显现。第一，特朗普新一轮10%关税于3 月正式生效，对美出口增速大概率进一步回落。第二，特朗普对墨西哥、加拿大加征关税将影响转口贸易，尽管本月中国出口方向已经开始向亚洲地区进行转移，但仍难以完全规避这一事件带来的负面影响。第三，不排除后续美国进一步扩大加征关税的地区范围和产品范围，进而造成全球总需求的收缩。

    　　风险提示：特朗普关税政策的不确定性。