宏观视角：闰年效应放大1-2月出口减速幅度

　　2025 年1-2 月贸易数据点评

    　　海关总署公布的数据显示，2025 年1-2 月美元计价出口同比增速从上年12 月的10.7%回落至2.3%，低于彭博一致预期的5.9%；进口同比增速则从上年12 月的1%降至-8.4%，低于彭博一致预期的1%；贸易顺差大幅高于往年同期，1-2 月贸易顺差录得1,705 亿美元，同比增加459 亿美元。预计出口仍支撑一季度名义GDP 增长，考虑到出口价格指数仍然偏弱（我们估算1-2 月以美元计价出口价格同比为-4.6%），出口对实际GDP 的贡献可能更高。

    　　值得注意的是，去年闰年的高基数效应或放大了1-2 月出口降幅，经工作日调整后的1-2 月出口增速录得7.6%，仍维持较强韧性，或主要由关税预期下的“抢出口”及企业出海等需求推动。2024 年1-2 月，闰年效应等因素推升出口增速至7.1%，也放大了今年初的出口降幅。经工作日调整后，2025 年1-2 月出口同比增长7.6%；假若仅考虑闰年效应（即上年工作日比今年多1 天），则1-2 月出口同比增速亦达4.9%。具体来看：

    　　去年四季度以来的“抢出口”效应仍对年初出口有所提振。1 月美国进口增速大幅抬升，美国商品进口增速从上年12 月的12.8%上行至26.7%，其中工业品和消费品的出口增速分别高达65%和26%，印证美国新任政府上任初期，关税预期推动企业“抢进口”。1-2 月对美和对东盟出口仍相对偏强，同比分别为2.3%和5.7%，对整体出口的贡献合计达1.2 个百分点。

    　　美国部分商品库存水平处于高位，传统消费品的“抢出口”效应较为有限，而关税预期较为明确且附加值较高的集成电路等出口增长更为显著。当前美国各行业库销比普遍处于高位，家具、汽车和机械设备等库销比处于90%分位以上，对部分行业的“抢出口”效应形成制约——关税预期较为明确、附加值价高的商品“抢出口”更显著、而日常消费品的效应较为有限。1-2 月集成电路出口同比从上年12 月的5.3%回升至11.9%，电脑设备、家电的出口同比分别为10.5%和6.3%，增速显著高于整体出口。基数偏高叠加美国较高的库存水平，纺织服装等消费品出口显著回落，1-2 月轻工纺织出口同比从上年12 月的5.7%下降至-5.1%，对出口同比增速的拖累达0.8 个百分点。

    　　闰年效应同样放大了进口降幅，上游原材料降幅更为显著。受闰年效应和内需相对偏弱影响，1-2 月进口同比回落至-8.4%，经工作日调整后的增速为-3.9%。其中，上游原材料对进口的拖累较大，农产品、能源和工业金属原材料进口同比为-15%、-11%和-15%；而机电产品进口增速为2%， 显著好于整体进口增速。

    　　往前看，春节效应或将推升3 月出口增速，但考虑美国消费边际走弱、叠加关税政策已于2 月和3 月落地，后续出口不确定性或将加大，基准情况下，二季度之后出口对经济的支撑可能将减弱，稳内需相关政策进一步加码的必要性提升。短期内，2 月全球制造业PMI 上行至50.6%，中国制造业新出口订单也回升至48.6%，或对应关税政策短期内推动制造业“抢出口”，而前期出口订单带来的提振有望延续至3 月。同时，春节效应通常会对1-3 月的出口节奏有所扰动，今年春节偏早、对应3 月出口占1 季度的比例有望提升，即3 月出口增速或呈现季节性回升。但随着美国消费边际走弱、以及关税政策落地，后续出口不确定性较大。自特朗普1 月20 日上任以来，美国已宣布对加、墨和欧盟加征25%的关税，对中国加征20%的关税（其中对加、墨和中国的关税政策已生效）；对钢铁和铝、汽车加征25%关税，对半导体和制药产品加征25%以上关税。鉴于外需和外贸政策面临一定不确定性，促内需政策或将发挥更重要的作用。

    　　对1-2 月具体分产品和国别的贸易数据分析如下：

    　　分产品看，1-2 月机电产品增速走弱，对出口增长的贡献降至2.5 个百分点，但其中电子链增速有所上行；轻工纺织等产品出口同比增速降幅较大，或由于美国消费边际走弱；汽车和钢材均呈现“以价换量”的特征。具体看：

    　　轻工纺织同比增速转负，或对应美国消费边际走弱。1-2月轻工纺织出口同比从去年12月的5.7%下降至-5.1%，其中，服装、纺织等品类出口均下降，或反映消费边际走弱、零售商库存回补需求放缓。

    　　机电产品出口放缓，但电子链仍偏强。1-2 月机电产品出口平均增速从12 月的12.1%下行至4.2%，贡献率收窄至2.5 个百分点，其中，通用机械出口同比下跌31 个百分点至-2%；电子链出口仍偏强，或与“抢出口”集成电路出口同比上升6.6 个百分点至11.9%，电脑设备、手机出口增速分别回升1.0 和12.5 个百分点至10.5%和-3.3%。

    　　汽车出口"量增价跌"压力加剧。1-2 月汽车出口增速从12 月的13.7%下降至2.5%，量价拆分来看，出口数量增速从23.9%放缓至16.8%，而对应出口价格同比降幅扩大至12.3%。

    　　钢材出口“以价换量”的特征仍然显著。1-2 月钢材出口增速从12 月的11.8%下滑至-3.9%，量价拆分来看，出口量同比为6.7%，对应价格同比为-9.9%，价格降幅较上月收窄1.2 个百分点，但“以价换量”特征仍显著。

    　　分国别和地区来看，东盟对出口的贡献最大，且对越南和泰国的出口维持高位，表明“抢出口”效应仍在延续。具体看：

    　　发达国家中，对欧美出口均有所回落，但美国对出口的贡献仍有0.3 个百分点。1-2 月对美出口增速较12 月回落13.3 个百分点至2.3%，对整体出口的贡献为0.3 个百分点；对欧盟出口整体同比增速较12 月下降8.2 个百分点至0.6%，对出口的贡献为0.1 个百分点。

    　　亚洲地区中，对东盟出口维持较高增速，但对韩国出口同比转负。1-2 月中国对东盟出口同比增长5.7%，其中对越南出口同比较12 月上行0.5 个百分点至14.4%；对韩国和中国台湾出口均走弱，分别从12 月的4%/14.1%下降至-2.6%/8.4%。

    　　对俄罗斯和拉美出口均回落。1-2 月对俄罗斯出口同比增速较12 月下降16.4 个百分点至-10.9%；对拉美出口回落13.7 个百分点3.2%。

    　　进口方面，1-2 月美元计价进口同比增速较12 月下降9.4 个百分点至-8.4%，主要商品的进口同比普遍回落、但上游原材料降幅更大。分产品看，上游原材料进口增速回落幅度更大：1-2 月铁矿石进口同比下降19.4 个百分点至-30%，煤炭进口同比下降7.4 个百分点至-18.5%；机电产品进口同比回落幅度相对较小，同比回落4.7 个百分点至2%。从进口量来看，1-2 月铁矿石/煤炭 /汽车的进口量同比分别从12 月的11.5%/10.7%/13%下降至-8%/2%/6%。

    　　风险提示：全球衰退压力加大；内需回升不及预期。