注册制新股纵览：浙江华远：异型紧固件和座椅锁双轮驱动

　　投资提示：

    　　AHP 得分——剔除流动性溢价因素后，浙江华远1.38 分，位于总分的18.4%分位。浙江华远于2025 年3 月6 日招股，将在创业板上市。剔除、考虑流动性溢价因素后，我们测算浙江华远AHP 得分分别为1.38 分、2.58 分，分别位于非科创体系AHP 模型总分的18.4%、42.5%分位，分别处于下游偏下、上游偏上水平。假设以95%入围率计，中性预期情形下，浙江华远网下A、B 两类配售对象的配售比例分别是：0.0307%、0.0187%。

    　　异型紧固件产品轻量化、高精度，座椅锁产品渗透率较高。浙江华远主要产品为汽车用异型紧固件和座椅锁，23 年，公司在全国乘用车紧固件、座椅锁市场中占有率分别为0.71%、7.45%。紧固件领域，公司产品库中包含超过4000 种异型紧固件产品，并着力拓展新能源汽车和智能化，在汽车电子铝合金零件上可实现0.05mm 的加工精度，可应用于汽车智能电子系统，与全球汽车电子巨头森萨塔开展合作，为其氧传感器等供应定制化螺栓等产品，预计未来合作深度和广度将持续快速增加。此外，公司还是大众中国、广汽本田、合创汽车、蔚来汽车等整车厂、新能源汽车厂商的一级或二级供应商，并与李尔、麦格纳、延锋等全球主要的汽车零部件企业建立了合作关系。锁具业务方面，公司具有较强的定制化能力，在产的锁具超过10 个系列、100 个品种，另有多种在研技术储备方案，产品广泛应用于福特、长城、比亚迪、小鹏等汽车品牌。公司产品在主流SUV 车型中具有较高的渗透率，“2022年SUV 汽车销量排行榜”中，排名前十的SUV 中6 款使用了公司的座椅锁产品。

    　　把握产业升级机遇，拟新增28500 吨紧固件产能。根据《公司招股意向书》，23 年，我国汽车紧固件的需求量为1,536.71 亿件，重量约166.95 万吨。公司已成功切入新能源汽车领域（24H1 收入占比已达33.36%），首发募投项目年产28500 吨汽车特异型高强度紧固件项目实施后，将进一步扩大生产能力，优化产品结构。《公司招股意向书》披露，至25 年，全球/中国乘用车座椅市场规模将增长到3,802/880 亿元。公司已基本覆盖国内汽车座椅行业主要供应商，主要客户国内市占率达75%以上，有望充分受益于市场规模的增长。

    　　与可比公司相比：业绩规模较小，净利润较21 年大幅缩水；毛利率高于可比公司均值，研发费率下降。我们选择超捷股份（301005）、长华集团（605018）、瑞玛精密（002976）作为浙江华远的可比上市公司。21-23 年，公司营收规模较小，CAGR 为10.40%，低于可比公司均值；归母净利分别为2.00/0.77/0.83 亿元，22/23 年较21 年明显缩水；综合毛利率分别为30.79%/28.66%/29.88%，明显高于可比公司均值；研发费率与可比公司相当，但呈下行趋势。截至25 年3 月7 日收盘，可比公司PE（TTM）区间为43.70 倍~164.35倍，平均104.03 倍，其所属行业C36 汽车制造业近一个月静态市盈率为27.29 倍。

    　　风险提示：1）业务成长性的风险：目前，公司最大的产品应用领域是汽车座椅，主要客户已基本覆盖国内汽车座椅行业主要供应商，上述主要客户国内市占率达75%以上，因此公司汽车座椅领域新客户开拓空间相对有限。2）整体市场占有率较低，面临的市场竞争压力较大，新增定点拓展及产品不及预期：紧固件及锁具市场充分竞争，公司市占率较低，未来新增定点拓展及产品销售可能不及预期。3）共同控制不稳定风险：公司实控人姜肖斐、尤成武合计控制公司68.46%的股份，若实控人在《一致行动协议》约定的期间内违约，或到期后实际控制人不再续签等，公司的共同控制结构可能存在不稳定的风险。4）产品价格波动风险：部分整车厂在进行零部件采购时会根据其整车定价情况要求其供应商逐年适当下调供货价格，公司将面临产品平均售价下降的风险。5）应收账款坏账风险：21-24H1，公司应收账款账面价值分别为1.8/2.2/2.6/2.4 亿元，占总资产的20%以上，应收账款坏账准备金额分别为0.11/0.14/0.16/0.15 亿元。