宏观大类周报：国内政策吹暖风 美国非农吹冷风

　　策略摘要

    　　商品期货：贵金属、黑色建材买入套保；

    　　股指期货：买入套保。

    　　核心观点

    　　市场分析

    　　国内两会进行时。2024 年9 月底以来，在国内财政和货币双管齐下的背景下，“政策底”的信号相对明朗，2025 年政府信贷周期扩张的大基调得到确认。3 月4 日国务院总理向十四届全国人大三次会议作政府工作报告，回顾了2024 年工作成就，设定2025年经济增长5%左右等目标，强调扩大就业、稳定物价及推动高质量发展。同时提出包括增加政府债务与投资、支持消费提振、发展新兴产业、推动房地产市场稳定等多项重点工作措施。政府工作报告整体措辞积极，后续有望进一步促进市场信心改善。

    　　特朗普再加关税。特朗普对华摩擦升级——2 月1 日，美国总统特朗普签署行政令，对进口自中国的商品加征10%的关税。2 月27 日，3 月4 日起将向中国再征额外10%关税。2 月21 日，美国贸易代表办公室就针对中国主导海运、物流和造船行业的301 调查中可能采取的贸易行动征求书面意见。2 月28 日，外交部回应美威胁对华再加征关税：将采取一切必要措施。其他：2 月13 日，特朗普宣布“对等”关税，使美国与贸易伙伴的关税税率相等，还强调将对汽车、芯片、木材等产品加征关税。从特朗普1.0 的经验来看，加征关税长期将抬升全球通胀水平。警惕新一轮加征关税对市场情绪的冲击。美国以芬太尼等问题为由宣布自3 月4 日对中国输美产品再次加征10%关税，中国采取一系列反制措施予以坚决回应。特朗普重申4 月2 日起征收对等关税，农产品关税亦将生效，同时美国商务部初步认定加拿大软木木材倾销，国际贸易环境不确定性增加。

    　　美国2 月非农不及预期，美国经济下行风险上升。美国2 月季调后非农就业人口 15.1万人，不及预期；失业率更是进一步抬升至4.1%，前值为4%，受经济下行风险影响，衍生品计价美联储余下全年降息次数上升至3 次（共75bp），美元指数震荡盘整，但对美股冲击加大，关注特朗普的可能应对。

    　　商品关注供给侧政策。2 月10 日，国常会研究化解重点产业结构性矛盾政策措施，目前已公布的相关政策提及钢铁《钢铁行业规范条件（2025 年版）》、铜《铜产业高质量发展实施方案（2025-2027 年）》，关注后续政策细节。黑色板块对政策情绪最敏感，有色也存在供应偏紧的支撑，工业品板块后续的核心在于国内实物工作量情况。能源方面，美俄会谈为俄乌和谈迈出关键一步，中期能源基本面供给偏宽松。农产品中关注豆棕价差的变化。目前黄金的确定性较强，特朗普政策不确定性支撑金价。

    　　风险

    　　地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。