2025年2月CPI和PPI数据点评：通胀低于预期 内需亟待提振

　　核心观点：

    　　一、春节错月和服务需求偏弱共致CPI 超预期回落，食品环比回落幅度并未超出历史同期均值。2 月份CPI 同比回落1.2 个百分点至-0.7%，其中，食品和非食品的拉动作用分别较上月回落0.7 和0.5 个百分点，春节错月导致基数走高叠加节后需求下降是回落主因。但从环比增速看，2 月份食品价格环比高于2015-24 年节后一个月均值水平1.0 个百分点，食品并非CPI 超预期回落的主因；服务价格同比下降0.4%，2021 年3月以来首次转负，环比下降0.5%，为历年2 月份的最低值，均表明服务价格是CPI 超预期回落的主因，这也导致核心CPI 同比时隔4 年再次转负，居民消费不振问题凸显。

    　　二、预计3 月CPI 增长-0.2%左右，二三季度或继续负增长。一是预计受气温回暖供给增加和需求较弱影响，3 月份食品价格环比降幅有所扩大；二是猪肉对CPI 同比的拉动作用有望维持在0%附近；三是服务价格受益于政策加力显效影响，维持稳定概率偏大；四是预计油价对非食品价格的支撑作用减弱；五是3 月CPI 翘尾因素较2 月份提高1.0 个百分点，对CPI 同比形成支撑。

    　　三、国际原油价格下跌、房地产开复工偏慢共致PPI 环比延续负增，同比小幅收窄。

    　　2 月份PPI 同比下降2.2%，降幅收窄0.1 个百分点，其中翘尾因素贡献了0.2 个百分点；PPI 环比下降0.1%，继续形成拖累。分结构看，采掘工业是PPI 环比延续负增主因，“以旧换新”政策效果有所显现。分行业看，房地产建材、原油链、汽车行业价格环比回落，但基建链、通信电子行业价格环比有所回升。

    　　四、预计3 月份PPI 降幅维持在-2.2%左右，全年延续负增格局概率偏大。一是3月份PPI 翘尾因素较2 月份提高0.1 个百分点；二是受特朗普意图增加传统能源供给、美国近期经济指标不及预期等因素影响，短期国际油价仍面临一定下行压力；三是随着一揽子刺激政策进一步见效，加上年初各地奋战“开门红”，国内工业品价格有望温和回升。

    　　五、总结：2 月份CPI 同比超预期回落、PPI 同比降幅仅小幅收窄，这其中固然有春节错月因素的影响，但更多反映出国内有效需求不足，尤其是消费和地产需求不振，同时国际输入性通缩压力也有所增加。往后看，预计短期内外部输入性因素将继续对国内通胀回升形成钳制，基准情况下二三季度CPI 继续负增长、PPI 全年为负的概率偏大。

    　　年内物价能否温和回升，将取决于国内振消费、稳地产和促民企等政策的力度及其成效，预计两会后扩需求尤其是促消费政策会加快出台。