宏观周报：3月或为全年基建开工关键指引期

　　供需：工业好于基建

    　　1.基建开工：开工率处于历史同期低位。最近两周（2 月22 日至3 月7 日），石油沥青装置开工率、磨机运转率、水泥发运率等仍处历史低位，建筑工地资金到位率同比略有改善。

    　　2.工业生产端，开工好于基建。最近两周，化工链多数品种开工率处于历史同期中上游，汽车半钢胎开工率保持历史高位，高炉开工率表现略弱。年初至今，工业生产复工进度显著好于基建，我们认为，此时仅为春节后第五周，基建开工仍处于季节性回升期，当前季节性位置对全年基建开工位置指引性较弱，春节后第六周到第九周基建开工率数据对全年指引作用较强，从月份位置来看，即3 月中下旬。

    　　3.需求端，建筑需求偏弱，工业于消费需求偏强。最近两周，建筑需求偏弱，螺纹钢、线材、建材表观需求低于历史同期。不同于基建开工，历史来看，近期建筑需求数据对全年指引作用较强，若无扰动事件，我们预计2025 年建筑需求将弱于往年同期。工业与消费需求偏强，乘用车四周滚动销量同比明显回升。中国轻纺城成交量处于同期历史高位。

    　　商品价格：震荡偏弱运行

    　　1.国际大宗商品：震荡偏弱运行。最近两周，原油价格震荡下行；铜、铝价格先降后升，均值变化不大；金价震荡偏弱运行。

    　　2.国内工业品：震荡偏弱运行。最近两周，国内定价工业品表现弱于国际定价产品。其中受国际定价的南华金属指相对平稳，而国内定价的黑色系产品、煤炭、建材整体均有所回落，与基建开工、建筑需求偏弱相对应。

    　　3. 食品：节后需求下降，价格明显回落。

    　　地产与流动性：商品房成交同比保持正增，资金利率震荡下行1.商品房：成交同比保持正增。新建住房市场看，最近两周（2 月22 日至3 月7日），全国30 大中城市商品房成交面积平均值较上两周环比回升36%，从季节性上明显高于2024 年农历同期，但弱于2023-2023 年农历同期，较2022、2023、2024 年农历同期分别同比-33%、-45%、+24%。2024 年9 月地产政策放宽以来，部分需求得以一次性释放，新建房成交历史位置上升至历史高位，当前已回落至历史中低位，我们预计，后期若无增量政策。新建房成交或将处于当前运行位或以下。一线城市成交面积同比保持正增，较2022、2023、2024 年农历同期分别同比-10%、-23%、+31%。二手房市场看，价格方面，截至2 月24 日，二手房出售挂牌价指数延续回落；成交量方面，最近两周(2 月22 日至3 月7 日)，北京、上海、深圳二手房成交面积延续历史高位，较2024 年同期分别同比+36%、+45%、+44%。

    　　2.流动性：资金利率震荡下行。最近两周，资金利率震荡下行。截至3 月7 日，R007 为1.81%，DR007 为1.81%；央行实现货币净回笼8813 亿元；质押式回购成交量共为49.8 万亿元。

    　　交通运输：地铁出行同比回落，出口运价延续回落1.居民出行：地铁出行同比回落。最近两周，北上广深地铁客运量平均值农历同比下降3.7%。国内执行航班数平均值较上两周环比下降3.4%，农历同比上升0.5%。

    　　2.出口运输：出口运价延续回落，港口AIS 数据表现偏强。最近两周，出口运价延续回落；从港口AIS 数据指标看，3 月前7 天，6 个指标中，5 个指标指向3月出口同比回升。

    　　风险提示：大宗商品价格波动超预期，政策力度超预期。