策略周报：空中加油的可能与应对

　　此次《政府工作报告》提到的内容基本验证了我们在年度策略里提出的关于25年中国将延续双宽政策、以及24 年底经济工作会议期间对于政策“豹变”的理解。我们认为主要的变化有以下几点：

    　　1、对经济形势的判断仍处于相对审慎的判断过程，4 月政治局会议变盘的概率不大

    　　从此次的《政府工作报告》的表述来看，当前政策端对于消费不足、企业部门账款拖欠、以及对于海外地缘政治所造成的扰动仍然重视；要求“出台实施政策要能早则早、宁早勿晚，与各种不确定性抢时间”。我们认为两会之后政策发力的必要性依然存在。

    　　2、直面低物价现实，物价回升成重要目标考量25 年CPI 目标2%，一改常年3%惯例，《政府工作报告》起草组对此解释：这是更积极、导向更鲜明的信号：物价温和回升有利国民经济循环。为带动通胀回归，《政府工作报告》从四方面着手：积极财政货币改善供求/需求侧提振消费/供给侧整治内卷式竞争/稳住楼市股市释放财富效应。

    　　3、财政定调积极、“量大管饱”，往后具备延续性从各项财政政策增长率提升幅度来看，后续财政力度将维持“量大管饱”。若借鉴98 年到03 年中央政府杠杆率累计上升15%（5%-20%），假设按照当前约135 万亿GDP 的体量以及未来五年累计10%-15%的加杠杆空间简单测算，中央政府加杠杆的空间或可高达13-20 万亿。

    　　4、对于科技领域的重视程度不减

    　　此次《政府工作报告》强调了对发展科技的高度重视，对于科技的内容新增了三个重要信息点：（1）更加注重新质生产力。（2）更加重视科技应用端表现。

    　　（3）高度关注平台经济。

    　　5、重视资产价格企稳，稳住楼市具备“四两拨千斤”的作用房地产资产价格的企稳将产生多方面的积极效应：（1）稳定通胀回升。（2）财富效应之下提升消费。（3）改善私人部门预期。

    　　展望后市，存在“空中加油”可能

    　　由于当前市场正处再通胀牛市，尤其是上半场——金融再通胀的过程之中，股市一旦形成赚钱效应，将引发居民部门降低现金类资产配置，从而形成短期内大量增量资金的涌入，进一步将市场整体估值抬高。

    　　历史上牛市“空中加油”的可参考案例：00/2、06/10、15/31、政策端明显发力，经济短期呈现向好趋势。2、流动性层面在短暂盘整后换手率、成交量呈现放量突破。3、投资者结构出现边际变化，杠杆资金快速扩张、公募发行回暖。4、在前期偏强势板块大幅上涨后，大市值类资产、权重类行业迎来明显上涨。

    　　“空中加油”之后，市场会怎样变化？

    　　一旦“空中加油”出现，市场或将出现一轮非常快速的抬升。期间一些前期踏空的资金将迎来加速追涨，从而推动市场进入偏泡沫化的环境；而由于其持续时间较短，此前常规的担忧点或难以在短期内得到明显证伪。

    　　若出现“空中加油”的情形，如何参与？

    　　（1）核心资产估值或迎来修复。（2）科技板块或进入极度泡沫化过程。

    　　风险提示：宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。