2月通胀数据点评：CPI同比为何转负？

　　事件描述

    　　2025 年3 月9 日，国家统计局公布了2025 年2 月份的通胀数据：2 月份居民消费价格同比下降0.7%，环比下降0.2%；工业生产者出厂价格同比下降2.2%，环比下降0.1%。

    　　事件评论

    　　CPI、核心CPI 同比均由涨转降。受春节错位影响，2 月CPI 环比-0.2%、低于2001-2024年期间2 月非春节的均值（0.11%）；同比-0.7%（前值0.5%）、低于市场预期（-0.4%），其中翘尾、新涨价分别影响本月CPI 同比变动-1.2pct、0.5pct，扣除春节错月影响2 月CPI 同比0.1%。从结构上看，2 月食品、非食品价格同比分别为-3.3%、-0.1%（前值分别为0.4%、0.5%）；2 月核心CPI 同比-0.1%（前值0.6%），环比-0.2%、低于2013-2024年期间2 月非春节的均值（-0.1%）。2 月CPI 同比缘何转负？

    　　春节错位叠加消费品价格下降是主因。具体来看，受春节错位及天气晴好等影响，2 月食品价格同比下降3.3%、影响CPI 同比下降约0.6pct，其中鲜菜、水产品、蛋类、鲜果价格同比均由涨转降，同比分别为-12.6%、-3.6%、-2.7%、-1.8%，猪肉同比4.1%、涨幅较1 月回落9.7pct；2 月居民旅游出行需求有所回落，飞机票和旅游价格同比分别为-22.6%、-9.6%，合计影响CPI 同比下降约0.27pct；此外，受汽车、家电等商品降价促销影响，2 月交通工具、家用器具同比分别为-4.4%、-3.3%，已连续32 个月、25 个月同比为负。受国际金价上行影响，2 月其他用品及服务价格同比6.5%；受部分消费需求回升影响，2 月服装、通信工具同比分别为1.4%、1.3%。

    　　PPI 环比续降，同比降幅收窄。春节前后工业生产处于淡季，2 月PPI 环比下降0.1%，同比下降2.2%、低于市场预期（-2.1%）。2 月生产资料PPI 同比-2.5%（前值-2.6%），其中采掘、原材料、加工价格同比分别为-6.3%、-1.5%、-2.7%（前值分别为-4.9%、-1.9%、-2.7%）；生活资料PPI 同比-1.2%、与上月持平，其中食品、衣着价格同比降幅扩大，耐用消费品同比降幅收窄、一般日用品同比涨幅扩大。

    　　国际油价下行，建材需求偏弱。分行业看，国际油价下行带动国内2 月油气开采、油煤加工价格同比分别为-3.3%、-5.5%；受国际有色金属价格上涨影响，国内2 月有色采选、有色冶炼价格同比分别为21.2%、9.5%；煤炭供应较为充足，2 月煤炭采选价格同比-12.5%；受假日及低温天气等因素影响，建筑项目停工较多，建材等需求偏弱，2 月黑金采选、黑金冶炼、非金矿制品价格同比分别为-13.2%、-10.6%、-3.5%。装备制造业中，通用设备、汽车、电子设备制造价格同比分别为-1.3%、-3.1%、-1.8%。总体来看，2 月PPI 环比降幅略有收窄，30 个子行业中PPI 环比下跌的数量从上月的19 个下降至16 个。

    　　短期通胀仍有下行压力，内需回升基础仍需稳固。2 月CPI 同比由涨转降，主要受春节错位影响，食品及旅游出行相关价格回落较多，扣除春节错月影响2 月CPI 同比0.1%；需要注意的是，2 月核心CPI 同比转负，交通工具、家用器具同比已连续多月为负，国内需求回升的基础仍需进一步稳固。往前看，随着天气转暖，果蔬价格或将季节性下行；叠加能繁母猪存栏量走高，后续猪价上涨动能或趋弱，预计食品价格或对短期CPI 同比造成较大拖累，促进物价温和回升仍待更多需求侧政策的积极呵护。受假日及低温天气影响，工业生产处于淡季，叠加国际大宗商品价格波动，2 月PPI 环比续降、但降幅有所收窄。

    　　往前看，一季度国债、地方债的发行规模好于2024 年同期，后续随着建筑项目资金逐步到位，叠加返乡人员逐步返城务工，建筑项目开复工率有望逐步恢复，或带动国内部分工业品价格回升；但受地缘政治风险（俄乌冲突）有所缓和、全球经济走弱等影响，短期国际油价或面临一定下行压力，进而或对国内PPI 同比修复形成拖累；总的来看，PPI 同比降幅或延续收窄趋势，但往上修复弹性仍取决于国内经济基本面的修复程度，目前来看，年内转正或仍有难度。

    　　风险提示

    　　1、消费修复不及预期；2、地缘政治冲突加剧。