中国经济高频观察(2025年3月第1周)：关税影响初步显现*

　　平安观点：

    　　本周中国经济延续恢复势头，关税影响初步显现。本周钢铁板材、纺织及汽车相关开工率同比增速回落，与出口需求、海外关税存在关联；从货运指标看，上周港口集装箱吞吐量、货物吞吐量、国际货运航班农历同比增速回落。

    　　1. 工业：生产呈弱修复。钢铁方面，日均铁水产量、五大钢材品种表观需求恢复，建材产需较好，而前期偏强的板材产需边际回落，可能受海外对华钢铁类产品加征关税的影响。水泥沥青方面，本周熟料产能利用率明显回落，同比涨幅收窄；石油沥青装置开工率回落，同比由涨转跌。化工品方面，纯碱、甲醇、PTA 等开工率回落，而山东地炼、纯苯下游、聚氯乙烯等开工率恢复。

    　　中下游方面，涤纶长丝、下游织机、汽车轮胎半钢胎等开工率环比反弹，而同比增速较上周回落，仅汽车全钢胎同比恢复，可能受到外需的拖累。排产方面，3 月光伏组件排产较快提升，受需求旺季及“抢装”提振；三大白电（空调、冰箱、洗衣机）排产同比回落，锂电排产在高基数下同比涨幅收窄。

    　　2. 投资：资金到位率及原材料用量环比恢复，基建领域强于房建。1）资金方面，截至3 月5 日，样本建筑工地资金到位率环比上升，其中非房建项目提升1.1个百分点，房建项目下降0.8 个百分点。2）用量方面，全国水泥出库量环比恢复，但农历同比降幅扩大；螺纹钢、线材表观需求环比恢复，强于于去年同期。百年建筑网表示，近期基建重大项目陆续开工，资金到位情况良好，而房建新开工项目数量有限，部分开发商资金依然紧张，影响项目推进速度。

    　　3. 地产：1）新房成交同比小幅上涨。本周61 个样本城市新房日均成交面积同比增长2.7%，较1-2 月增速提升。2）二手房成交维持较高热度，本周15 个样本城市二手房日均面积同比增长48.1%，较快增长。3）截至2 月24 日，近四周二手房挂牌价指数环比下跌0.8%，其中一线城市二手房挂牌价环比上涨0.8%，二三四线城市环比下跌1-1.2 个百分点不等。

    　　4. 内需：客货运恢复较慢。本周国内执行航班及百度迁徙指数均弱于去年农历同期。截至3 月2 日当周，铁路货运量农历同比增1.0%，高速货车通行量农历同比降1.3%。本周电影票房收入同比回落，2 月末家电、汽车零售同比较快增长。1）汽车：2 月乘用车零售同比增26%，高于此前预期的13.6%；今年以来累计零售319.1 万 辆，同比增长1%。2）家电：截至2 月28 日，近四周主要家电零售额同比增43.6 %。3）电影：本周全国电影日均票房收入较去年同期低17%。4）快递：截至3 月2 日当周，邮政快递揽收量农历同比增长23.1%，较前值提升3 个百分点，该指标对于居民网上实物消费具有指示意义。

    　　5. 外需：1）运价继续回落，本周中国出口集装箱运价环比下跌3.2%，已弱于去年同期。2）上周港口集装箱吞吐量、货物吞吐量、国际货运航班增速均有回落。截至3 月2 日当周，港口集装箱吞吐量（外贸占比约5 成）、港口货物吞吐量（外贸占比约3 成）、国际货运航班农历同比分别增长2.8%、2.5%、25.8%，分别较前值回落4.3、2.2、1.2 个百分点。

    　　风险提示：稳增长政策不及预期，海外经济衰退程度超预期，地缘政治冲突升级等。