宏观数据：开年出口 多重影响下的”理性合理“水平

　　美元计价，1-2月出口累计同比2.3%，2月单月一致性预期5.9%，即使不考虑1月同比增量，2个月累计同比也明显低于预期。一方面，春假相近的2023、2020、2017、2014、2012和2009年2月出口累计同比增速也有低于一般年份的季节性规律。另一方面，较高的基数也有影响，基数相近的2023年，2月累计同比为-8.4%。

    　　从环比分析，今年2月累计值较2024年12月多增2043亿。2021年后，全年出口总量进入了一个新的量级，全年出口总量围绕3.46万亿美元的中枢波动（上一中枢梯度为2.5万亿美元），出口值具有一定可比性。2025年2月较上一年份12月单月出口额环比的增量仅低于2024年，所以也不能得出出口萎缩的结论。进一步，2024年12月受抢出口推动，单月增速明显超常规多增，对今年的影响则是部分出口额前置。如果考虑前置额度，出口的增量将进一步符合节假日影响下的一般季节性。结论是，出口同比低于预期，受春假和高基数影响的同时，也受一定的订单前置影响，如果综合考虑以上因素，2月出口在“理性合理”水平，关税的负面影响尚未显现。

    　　从品类看1-2月出口增量主要来自机电产品。据海关统计，前两个月机电产品出口额2.33万亿元（人民币计价，下同），占出口总值的60%，增长5.4%，对出口增长的贡献率为3.2个百分点。其中，自动数据处理设备及其零部件2176.8亿元，增长11.7%；集成电路1804.4亿元，增长13.2%；手机1340.8亿元，下降2.2%；汽车1160.2亿元，增长3.7%。

    　　美元计价，1-2月进口累计同比-8.4%，2月单月预期1.9%，进口无疑低于预期。

    　　一方面受去年高基数影响，但另一方面，绝对值也有一定萎缩，进口额为2021年后最低。从品类看，主要受到原材料及农产品的拖累。国内需求的恢复仍需要观察。

    　　风险提示：美国关税政策超预期；国内增量政策不及预期