宏观经济点评报告：非农的远虑与近忧

　　基本内容

    　　2 月的非农报告虽然偏弱，但依然指向了一个相对稳健的劳动力市场。这些基本数据打消了美国经济短期内出现失速的风险，但也隐藏了深深的“远虑”与淡淡的“近忧”。

    　　第一个近忧，是失业率的跳升和劳动参与率的下降同时发生。

    　　第二个近忧，是身兼多职者占总就业人数的比重升破了2020 年公共卫生事件之前水平，壮年就业率的修复停滞甚至回落。

    　　第三个近忧，是最广义失业率（U-6）大幅跳升。

    　　这份非农报告其实并没有体现出“特马改革”的影响，这才是对非农影响更大的“深深的远虑”。2025 年，美联储只有货币对策，没有货币政策。这份报告，既没有扭转“美弱、非美强”的叙事，还进一步打开了上半年的降息窗口。

    　　风险提示

    　　1）特马改革的进程推进节奏2）关税对物价超预期传导，影响联储货币政策节奏3）欧洲财政刺激落地的时点和非美货币过度升值风险