化债观察双周报第30期：广义政府部门融资节奏前置 基建开工提速

　　本篇为化债观察双周报的第30 期（该系列报告介绍见《化债观察双周报：

    　　融资成本下降，基建投资放缓》，2023/12/24）。过去两周，广义财政部门债券净发行环比放缓，但同比仍明显多增；城投债发行利率小幅回升；主要基建高频指标环比季节性回升，同比走势分化。

    　　一、广义财政部门融资额及城投平台融资成本走势

    随着今年发行规模过半，过去两周地方置换债发行边际放缓。年初至今，全国共累计发行置换债1.08 万亿元，其中过去两周，江苏、辽宁和吉林等多个省份发行特殊再融资债券3,772 亿元，环比小幅少增674 亿元。此外，未公布“一案两书”（可能用于化债）的地方专项债累计发行933 亿元，其中过去两周净发行127 亿元。

    　　过去两周，广义财政部门债券净发行7,014 亿元，环比回落、但同比仍明显多增。过去两周，广义财政部门通过债券净发行7,014 亿元，环比回落约6,655 万亿元，但同比明显多增5,630 亿元，其中国债、地方政府债、政策性银行债和城投债净发行均有所放缓。年初至今，广义财政部门债券净发行约3.23 万亿元，同比多增约2.5 万亿元，显示开年政府债发行较为前置。

    　　2 月PSL 余额环比下行，央行主要通过买断式逆回购投放流动性。2 月PSL余额环比回落1,000 亿元，自2024 年3 月以来累计净赎回1.14 万亿元至2.3 万亿元。2 月央行通过买断式逆回购投放流动性1.4 万亿元，而通过其他公开市场操作净回笼资金1.08 万亿元，由此央行通过公开市场操作净投放流动性约3,200 亿元。

    　　政府债发行前置或将带动2 月新增社融同比多增。2 月政府债净融资1.7 万亿元，同比多增1 万亿元。由此预计2 月新增社融2.6 万亿元，同比多增约1 万亿元；社融增速或将从1 月的8%回升至2 月的8.4%。然而，近两周，票据利率边际回升、但仍低于往年同期，信贷周期能否持续回升仍待观察。

    　　过去两周，全国城投债发行利率小幅回升至2.6%，但自2023 年6 月末以来累计下降220 个基点，其中重点化债省份城投债到期收益率均小幅回升。

    　　二、基建投资高频指标及省级财政支出数据

    　　过去两周，主要基建高频指标环比季节性回升，同比走势分化。过去两周，水泥、电解铜制杆和铝线缆开工率同环比均回升；而沥青装置开工率环比走高、但同比不及往年同期；建筑钢材成交量同环比均有所回落。

    　　去年12 月全国预算内基建支出同比回落，而政府性基金支出同比回升，其中部分重点化债省份表现弱于全国。去年12 月全国预算内基建支出同比增速从11 月的14.5%下行至9.8%，而政府性基金支出同比从11 月的6.3%上行至12.6%。

    　　三、发债城投平台财务数据

    　　我们测算2024 年城投平台的偿债能力大体保持稳定。基于发债城投平台2024 年上半年的财务数据估算，发债城投平台总负债的扩张快于总资产；带息债务扩张速度放缓，付息率与净资产收益率均边际回落。

    　　风险提示：地方化债进度不及预期，稳增长力度不及预期。