宏观经济点评报告：抢出口还有多少空间？

　　基本内容

    　　1-2 月中国美元出口同比2.3%，低于去年四季度9.9%的增速水平。我们认为年初出口增速下行主要受到临时性因素影响，比如1）今年1-2 月工作日比去年少2 个工作日 ；2）今年春节靠前，部分出口已经前置至去年12 月；3）24年1-2 月出口基数较高等原因。

    　　本轮“抢出口”开始时的库存绝对水平相对较高，批发商、制造商库销比分别处于81%、69%的历史分位数，均高于2017 年时50%左右的历史分位数。而且本轮贸易摩擦起步就针对全部商品，从2 月1 日宣布“2 月4 日加征10%关税”到3 月3 日宣布“3 月4 日再加征10%关税”，期间仅相隔1 个月时间，压缩了企业持续补库的窗口期。综合以上原因，本轮“抢出口”的跨度和高度，可能低于2018-2019 年。参考3.8 个月的历史平均水平和上一轮贸易摩擦11 个月的历史最高水平，预计这一次“被动补库存”持续期在6 个月左右。由此推断，今年一季度到二季度，出口增速依然有望维持韧性。如果关税再加码或美国经济超预期走弱，会影响中国出口节奏。

    　　风险提示

    　　特朗普的贸易政策存在不确定性；“抢出口”结束后，出口压力加大；美国需求或受贸易政策影响，大幅下滑。