宏观周报(3月第1周)：政府工作报告定调积极

核心观点

    1) 权益:上周市场缩量上涨。

    政策方面,政府工作报告整体积极,“出台实施政策要能早则早、宁早勿晚”,赤字率抬升至4%的历史新高,消费、科技版块重要性凸显,财政货币政策均有倾斜,基本符合市场预期,对市场情绪整体有所支撑。

    基本面方面,1-2 月出口同比增长2.3%,较去年12 月的10.7%增速回落,从整体上来看,主要是受到春节错位、今年1-2 月工作日同比减少,去年同期基数较高的影响,1-2 月出口整体仍然保持韧性,关税影响暂不显著。

    海外方面,美国2 月非农数据低于预期,失业率超预期升至4.1%,但美联储主席表态劳动力市场稳健,不急于调整利率,降息预期相对稳定在年内降息3 次。另外近期弱美元逻辑加强,人民币汇率压力减弱。

    2) 固收:上周债市收益率上行。

    当周催化方面,两会前财政投放和央行护航“两会”下资金明显松动,但央行连续净回笼下资金松动并未持续,存单利率坚挺,流动性预期谨慎难消。两会后降准降息均未有落地,宽松预期落空冲击债市情绪。

    从交易机会角度来看,当前市场对于流动性转松的预期相对不强,利率可尝试寻找逢高做多机会,博弈可能的3 月数据转弱后央行态度转鸽。从曲线形态来看,目前利率曲线平坦,在资金中枢进一步上行空间整体有限的判断下,短端利率的胜率和赔率开始好于长端。

    3) 海外:美股下跌、美债利率涨跌不一、美元指数下跌、人民币升值、黄金上行。

    美国2 月季调后非农就业人口增15.1 万人,预期增16 万人,美国2 月失业率4.1%,预期4.00%。美国2 月ADP、非农数据低于预期,失业率超预期抬升,但美联储主席表态劳动力市场稳健,不急于调整利率,降息预期边际相对稳定,美债利率变动幅度有限。

    上周弱美元逻辑强化,一是对加拿大、墨西哥等贸易伙伴加征关税的政策反复、美乌关键矿产协议谈判受阻,削弱美元作为“安全资产”的叙事逻辑,避险需求转移加快,二是特朗普政府对消减政府开支控制赤字率的重视减弱通胀预期,就业市场也有所降温,叠加政策不确定性削弱美国经济前景。

    4) 上周事件:政府工作报告整体积极,未超预期;1-2 月出口韧性仍存,关税影响未明显显现。

    5) 风险提示:基本面恢复不及预期、关税超预期升级。