2025年2月物价数据点评：年初两个月物价走势偏弱 促消费政策对物价有支撑作用

　　事件：根据国家统计局公布的数据，2025 年2 月，CPI 同比涨幅为-0.7%，上月为0.5%；1-2 月CPI累计同比涨幅为-0.1%，较2024 年12 月回落0.2 个百分点；2 月PPI 同比下降2.2%，上月为下降2.3%，1-2 月PPI 累计同比为-2.2%，降幅较2024 年12 月收窄0.1 个百分点。

    　　基本观点：2 月CPI 同比由正转负，主要是在春节错期（2025 年春节为1 月29 日，2024 年春节为2月10 日）效应下，食品、服务价格降幅较大。剔除春节错期影响，1-2 月CPI 合计同比为-0.1%，涨幅较去年12 月回落0.2 个百分点，表明消费需求不足现象依然比较明显。不过，受消费品换新政策影响，近期汽车等重点领域物价走势明显好转。年初物价走势整体偏弱，一方面源于当前商品和服务供应充足，另一方面则是市场需求不足现象依然比较突出。背后主要是房地产市场持续调整影响居民消费信心，以及2024 年居民收入增速有所下降。2 月PPI 环比延续下跌，原油、煤炭等能源价格下跌的拖累效应较大，但PPI 跌幅较上月小幅收窄，主因节后复工以及稳增长政策发力提振需求边际改善，带动钢材、有色金属等工业品价格上涨。在新涨价因素偏弱背景下，受基数有所走低拉动，2 月PPI 同比跌幅小幅收敛0.1 个百分点。整体上看，2 月工业品价格仍处在弱势运行状态，核心原因还是需求端对工业品价格的拉动力不足。

    　　展望未来，伴随春节错期效应全面消退，3 月CPI 走势将主要受基本面驱动。我们判断，主要受价格基数大幅走低等带动，3 月CPI 同比将回升至0.3%左右。总体而言，2025 年宏观经济能否摆脱低物价局面，将主要取决于房地产市场何时实现趋势性止跌回稳，外部贸易环境变化对消费信心的影响，以及今年宏观政策在促消费方面的加码力度等。PPI 方面，我们判断，3 月PPI 同比将继续保持在-2.2%。接下来PPI 同比能否较快转正，将主要取决于2025 年逆周期调节政策的效果。同时，后期还要重点关注外贸环境变化可能对国内工业品价格带来的影响。