2025年2月通胀数据点评：春节因素对物价影响有多大

　　受春节因素影响，1-2 月CPI 增速波动较大，且每年春节所处的位置不同，很难完全剔除春季因素的影响。整体来看，2 月CPI 同比、环比增速下降略超季节性，且处于低位，同时PPI 同比降幅仍较大。

    　　物价波动略超季节性。受春节因素影响，CPI 同比增速、环比增速分别从2024 年12 月的0.1%、0 上升至2025 年1 月的0.5%、0.7%，然后又下降至2 月的-0.7%、-0.2%，下降幅度略超季节性。2025 年春节在1 月末，2014年、2017 年情景与之类似，2014 年、2017 年2 月CPI 环比增速分别较1 月下降0.5、1.2 个百分点，而2025 年则是下降0.9 个百分点，处于两者之间，略高于两者的均值。从1-2 月整体来看，1-2 月CPI 环比增速均值为0.25%，低于2024 年1-2 月的0.65%；据此计算的1-2 月CPI 同比增速为-0.5%，低于2024 年12 月的0.1%，物价增速走弱。但这种方法也不能完全剔除春节的影响。2024 年春节在2 月，3 月CPI 环比下降1%，而2025 年2 月CPI 就开始环比下降。由于2024 年3 月CPI 环比下降，预计2025 年3 月CPI 同比增速将回升。3 月之后，春节因素对CPI 的影响将逐渐消退。

    　　核心CPI 增速仍较弱。从拉动率变化来看，2 月CPI 同比增速下降的1.2个百分点中，食品、能源、核心CPI 项分别下拉0.65、0、0.55 个百分点。

    　　食品和核心CPI 对CPI 增速的下降贡献较大。2 月核心CPI 同比增速从0.6%下降至-0.1%，1-2 月平均增速为0.25%，和2024 年四季度的3%基本持平。

    　　春节过后，部分服务价格增速下降，2 月，医疗保健、交通和通信、教育文化和娱乐CPI 同比增速分别从0.7%、-0.6%、1.7%下降至0.2%、-2.5%、-0.5%。生活用品及服务CPI 同比降幅由1.1%收窄至0.7%。

    　　工业生产淡季，PPI 降幅小幅收窄。2 月份，PPI 同比回落2.2%，降幅略超市场预期的2.1%，同时较1 月份跌幅收窄0.1 个百分点。环比看，降幅为0.1%，较1 月份有所收窄。春节前后为工业生产淡季，受假日及低温天气等因素影响，建筑项目停工也较多。整体看，PPI 增速相对平稳。具体分行业价格看，环比跌幅较大的为煤炭开采和洗选业、非金属矿采选和食品制造业价格，跌幅分别为3.3%、0.9%和0.5%。涨幅靠前的则为有色金属采选业、燃料加工业和黑色金属采选业。

    　　上半年，PPI 增速有望延续修复。未来PPI 走势需要重点关注黑色系价格以及原油价格是否能够企稳回升。其中，黑色系价格主要由国内定价，供需有改善预期。开年以来，宏观经济延续修复。特别是房地产二手房销售部分城市较为火爆。房地产小阳春值得期待。在此背景下，螺纹钢库存位于近年来偏低位置，同时两会强调2025 年综合整治“内卷式”竞争，黑色系价格或有一波修复性行情。原油价格则主要以海外定价为主，目前已处于2021 年以来的相对低位。供给端，俄乌战争一度被市场认为将迎来转机转为和谈，但目前看仍面临较大不确定性，特朗普近期又称“强烈考虑”对俄实施大规模制裁。需求端，虽然美国挥舞关税大棒，但美国经济和我国经济整体仍维持平稳，短期对油价仍有一定支撑，甚至反弹。

    　　风险提示：外需存在不确定性；房地产市场热度可持续性待观察。