2月通胀数据点评：食品价格拖累CPI负增长

　　数据：

    　　2 月份CPI 同比-0.7%，前值0.5%；环比-0.2%，前值0.7%；核心CPI 同比-0.1%，前值0.6%。PPI 同比-2.2%，前值-2.3%；环比-0.1%，前值-0.2%。

    　　要点：

    　　整体看，2025 年2 月国内CPI 环比相较往年春节后月份降幅收窄，PPI环比下降、但降幅收窄，个别行业似乎出现物价回升迹象，但其持续性仍待观察。2025 年在美国增加关税、全球经济弱复苏的背景下，国内需求仍是经济增长的重要动力，“两会”提到刺激消费以及降息等措施或将对国内市场带来进一步提振。

    　　第一，2025 年2 月CPI 数据受假期扰动因素影响明显，春节错月导致2024年同期对比基数较高，今年2 月份受上年价格变动的影响同比为负；从环比看，对比往年春节后一月数据，今年2 月CPI 环比下滑幅度较小。

    　　2 月CPI 环比下降0.2%，2020-2024 年2 月CPI 环比均值为0.5%，按春节后一月份对齐，2020-2024 年春节后月CPI 环比均值下降0.24%。结构上看，交通/通信工具贡献较为突出，食品、居住相关价格相对较弱。

    　　第二，2 月PPI 同比-2.2%，环比-0.1%，降幅均收窄0.1 个百分点。前期受关税政策影响，当前抢出口效应减弱，叠加国内需求恢复缓慢导致工业价格下跌。春节前后工业生产淡季，黑色金属冶炼和压延加工业价格和非金属矿物制品业价格分别同比下降10.6%和3.5%。2025 年2 月10 日，美国总统特朗普宣布将对所有进口钢铁和铝产品加征25%的关税，或给国内工业价格带来进一步压力。春节期间煤炭供应充足，煤炭加工价格同比下降24.7%，煤炭开采和洗选业价格同比下降12.5%。国际油价波动传导带动国内石油相关行业价格下行。而随着宏观政策效果逐步显现，部分行业生产需求增加，推动PPI 降幅收窄。

    　　风险提示：国内宏观经济政策不及预期；降息降准不及预期；财政政策不及预期；信用事件集中爆发；报告中CPI、PPI 预测值与实际值不一致的风险；数据更新可能不及时。