2024年12月通胀数据点评：2024年CPI同比0.2%

　　数据：

    　　2024 年12 月份CPI 同比0.1%，前值0.2%；环比0.0%，前值-0.6%；核心CPI 同比0.4%，前值0.3%。PPI 同比-2.3%，前值-2.5%；环比-0.1%，前值0.1%。2024 年全年，CPI 同比0.2%，PPI 同比-2.2%，2023 年分别为0.2%和-3.0%。

    　　要点：

    　　第一，CPI 同比值低位运行，环比持续四个月低于季节性，地产、汽车等领域的出清对物价的扰动贯穿2024 全年。2025 年地产和汽车家电等耐用品价格企稳回升仍需供需两端共同推动。

    　　2024 年9 月末以来，部分城市二手房、新房成交量明显改善，而成交量到成交价的传导似乎暂未成形，我们认为若2025 年房地产价格明显止跌回稳，可能会对CPI 形成重要支撑，而这一过程的持续性可能要依靠房贷利率维持低位或进一步降低，对地产成交量持续提振。

    　　第二，12 月PPI 同比-2.3%，降幅收窄0.2 个百分点；环比-0.1%，降幅扩大0.1 个百分点。2024 年全年，PPI 同比-2.2%，较2023 年全年的-3%略有收窄。

    　　拖累项一是国际油价总体波动下行影响石油煤炭等相关行业价格偏弱；二是国内地产、汽车家电等行业供需调整带来的黑色、非金属、汽车等行业价格偏弱。支撑项一是国际上以黄金为代表的有色金属价格强势上涨带动国内有色金属行业价格；二是国内电热气水等公用事业价格具有韧性；三在于四季度一揽子增量政策落地显效等因素带动下，国内黑色、非金属等行业价格略有企稳。

    　　总体而言，2024 年物价水平仍在偏低运行，国内有效需求不足、部分行业出清的影响较为明显。我们认为2025 年有望迎来更大力度的需求侧刺激和更加广泛的供给侧出清，这两者对价格的影响可能是“短空长多”。

    　　需求侧：除了消费补贴等短期举措，提高居民可支配收入可能是提振有效需求更好的切入点，这也是市场对2025 年宏观政策的关注点；供给侧：

    　　除了一些行业的并购重组，市场更加广泛、自发的出清可能是更加高效的优化供给手段。

    　　2025 年或需要国内货币、财政、产业政策协同发力，加大逆周期调节力度，降低实际利率；但我们理解更重要的或许是释放市场的力量，提高后续资源配置效率，有助于长期降低宏观杠杆率，减轻债务压力。

    　　风险提示：国内宏观经济政策不及预期；降息降准不及预期；财政政策不及预期；信用事件集中爆发；报告中CPI、PPI 预测值与实际值不一致的风险；数据更新可能不及时。