2月通胀数据点评：今年前三个季度CPI或面临压力

　　事项

    　　2 月，CPI 同比-0.7%，预期-0.4%，前值0.5%；核心CPI 同比-0.1%，前值0.6%。

    　　PPI 同比-2.2%，预期-2.1%，前值-2.3%。

    　　主要观点

    　　2 月CPI 同比为何明显转负？

    　　整体来看，2 月 CPI 读数低于市场预期，但基本符合我们的预期（《出口暂强，消费暂弱——1-2 月经济数据前瞻》）。从大类来看，食品价格同比从0.4%降至-3.3%，能源价格同比或从0%降至-0.3%，核心商品同比从0%升至0.2%，房租同比持平于-0.2%，核心服务价格同比约从2.3%降至-0.6%。CPI 同比明显负增的主要因素有三：

    　　一是春节错位因素的扰动。去年2 月份受春节影响，食品和服务价格上涨较多，导致今年基数较高。根据统计局的解读，扣除春节错月的影响，2 月份CPI同比上涨0.1%。这一读数依然偏弱，持平于去年1 月以来的最低值。

    　　二是暖冬天气导致食品价格表现低于季节性。因节后需求回落叠加暖冬天气（今年2 月全国雨雪冰冻天气较少，而上年同期部分地区出现两轮雨雪冰冻天气）的影响，鲜菜价格下跌3.8%。天气偏暖也利于蛋鸡生产，叠加前期新增产能偏多，蛋类价格下跌5.5%。

    　　三是耐用品降价促销的影响。统计局解读“汽车等商品降价促销”是CPI 走弱的一个影响因素。交通工具环比下跌0.2%，表现略低于过去三年。考虑到其权重和降幅，我们认为这一因素的影响并不大。

    　　此外，2 月CPI 中还有三个数据值得关注。一是房租上涨0.1%，前两个月的读数并未较2022-24 年有所改善，今年房租中枢是否好转，将从3 月份第一波需求脉冲中得到初步验证。中期维度上，一二线城市的房价企稳可能是一个关键影响因素。二是非耐用品中的酒类价格下跌0.3%，超出季节性，或体现餐饮宴请需求仍偏弱。三是核心服务中的电影及演出票价格上涨3.1%，应与热门国产电影相关，持续性可能不强。

    　　今年前三个季度CPI 或面临压力

    　　预计今年前三季度CPI 同比或面临压力，可能保持在小幅负区间。一是年初环比较低对全年新涨价因素影响较大，去年翘尾因素分布也不利。二是供给宽松预期下，猪肉和油价中枢或将下移。在此之外，核心CPI 的走势存在不确定性，取决于就业和居民收入改善、房价企稳和存量资产修复的情况，其影响的是消费品价格和出行旅游、房租等周期性服务价格。如果经济复苏之路波折，今年核心CPI 同比可能为0.6%，若经济修复顺畅，核心CPI 同比可能升至1%左右。但不管核心CPI 取何种情景，由于技术因素以及非核心项的影响，前三季度的CPI 同比都可能保持在小幅负区间。

    　　2 月份PPI 同环比降幅小幅收窄

    　　受工业生产淡季、中游供需压力以及下游消费需求偏弱等因素影响，PPI 环比下跌（国内定价行业是主要拖累）。分行业来看，一是，受国际大宗品价格传导影响，有色、石油相关行业价格上涨。二是，节后复工复产进度偏慢，影响建材需求，钢材和非金属建材价格下跌。三是，煤炭供应、电厂和港口存煤充足，非电需求偏弱，煤炭价格下跌。四是，装备制造业整体偏弱，汽车、通用设备、专用设备、电气机械价格下跌。五是，下游消费品制造行业中，食品制造、纺织、服装、农副食品价格下跌，酒饮料茶、烟草、木材加工价格上涨。

    　　2 月份涨价扩散情况：详见正文。

    　　风险提示：宏观政策力度超预期，外需的不确定性。