2025年2月物价数据点评：春节因素扰动通胀读数

CPI：春节因素影响明显

    2025 年2 月CPI 同环比增速均有回落，其中，食品价格回落是主要的拖累因素，一是源于春节后食品价格季节性下降；二是源于2 月冰冻雨雪天气较少，农业生产运输较为顺利。此外，猪肉价格在节后再度下行，主要受消费需求回落影响。核心通胀表现较为分化，表现较好的分项主要包括以旧换新带动的家用器具价格、国际金价上行带动的金饰品价格、优质电影带动的电影及演出票价格等；表现偏弱的分项主要是汽车降价促销拖累的交通工具价格，以及季节性回落的旅游价格等。此外，2 月国内汽油价格小幅上行，可能与1 月国际油价上行滞后传导到国内有关。

    展望来看，1）当前生猪供给较为充足，猪价波动中枢可能继续下行；鲜菜价格或有季节性下行。2）3 月上旬国际油价延续回落，对CPI 同环比可能为拖累因素。3）春节因素退坡后，预计3 月核心通胀或有边际改善，未来持续改善仍有赖于终端需求的提振。预计3 月CPI 环比增速或有小幅提升，同比增速有望回升至0 线以上。

    PPI：停工拖累生产资料价格

    2025 年2 月PPI 同环比均延续负增长。国际定价商品方面，国内石油和天然气开采价格环比仍为上行，但涨幅有一定回落。有色金属产业链价格相对强势，新能源、人工智能等行业发展对其形成带动。国内定价商品方面，生产资料价格仍受假日及低温天气等因素影响，建筑项目停工较多，建材等需求偏弱，黑色金属冶炼加工价格、非金属矿物制品价格延续下降。装备制造业有一定积极信号，光伏设备及元器件制造以及电子半导体材料等行业价格降势趋缓，但通用设备制造等行业价格表现依然偏弱。消费品制造业中的文娱制造业表现较好，文教工美体育和娱乐用品制造业价格环比连续上涨。

    展望来看，1）临近OPEC+增产日期，国际油价波动中枢可能继续下行，预计海外输入通胀对PPI 同环比增速的拉动有限。2）黑色金属产业链、非金属产业链价格有望随生产复工而回稳，尤其是随着宏观政策效果逐步显现，部分行业生产需求有望增加。预计3 月PPI 环比增速维持在0线附近，同比降幅有小幅收窄。

    风险提示：经济环境和政策变化超预期，地缘政治风险超预期。