12月通胀数据点评：通胀偏弱格局下货币政策放松和利率下行空间打开

　　事件

    　　中国12 月CPI 同比0.1%，Wind 平均预期0.1%，前值0.2%；环比0.0%，前值-0.6%。

    　　中国12 月核心CPI 同比0.4%，前值0.3%；环比0.2%，前值-0.1%。

    　　中国12 月PPI 同比-2.3%，Wind 平均预期-2.3%，前值-2.5%；环比-0.1%，前值+0.1%。

    　　评论

    　　12 月PPI 环比下降0.1%，PPI 同比从上月的-2.5%升至-2.3%，工业品价格延续低位运行；12 月中央经济工作会议定调相对积极，不过整体基调并没有明显超市场预期内容，而短期也没有更多政策落地，市场交易预期动力不足，工业品价格环比有所回落，低基数背景下PPI 同比小幅回升。12 月CPI 环比持平，CPI 同比从上月的0.2%降至0.1%，消费端通胀延续弱势；12 月蔬菜和猪肉价格继续回落，食品价格环比小幅回落；12 月自有住房虚拟租金或有所上调，交通通讯价格环比有所上涨，核心CPI 环比略好于预期，核心CPI 同比小幅升至0.4%附近。短期来看，PPI 方面，增量政策落地仍需要时间，我们预计工业品价格或延续弱势运行，一季度PPI 同比平均值或在-2.2%附近；CPI 方面，食品价格保持低迷，消费弱势拖累核心通胀，我们预计一季度CPI 同比平均值或降至负值区间。

    　　2024 年全年PPI 增速为-2.2%，其中生产资料增速为-2.5%，生活资料增速为-1.1%，2024 年国内经济运行偏弱，部分工业行业供大于求，工业品价格总体下行，全年PPI 同比增速运行在负值区间。2024 年全年CPI 增速为0.2%，其中食品为-0.6%，非食品为0.4%，2024 年工业品弱势传递到部分消费品，加上食品价格下跌，以及消费信心不足下核心通胀走弱，全年消费端价格保持弱势。按照中央经济工作会议定调，今年财政政策或将加大力度，这有助于部分缓解物价下行风险，不过目前我们预计通胀偏低格局或需要政策进一步发力，解决低通胀问题任重道远。在低通胀延续格局下，实际利率持续处于偏高水平，这不利于企业投资，也不利于居民消费，我们预计货币政策或将继续推动名义利率下行。去年11 月以来债券收益率大幅下行，10 年国债收益率降至1.6%附近，尽管收益率决定水平已经很低，但是考虑1-2 月处于数据和政策的真空期，同时债券配置需求较强，我们预计本轮行情可能还会延续一段时间。

    　　风险

    　　需求侧修复不及预期。