2月价格数据分析：3月之后的数据将逐渐显示政策效果

　　核心观点

    　　数据：2 月CPI 环比-0.2 %，同比-0.7 %（前值0.5 %），是2024 年2 月以来首次转负；PPI 环比-0.1 %，同比-2.2 %（前值-2.3 %），收窄降幅，但连续29 个月为负。

    　　一、翘尾因素导致了2 月CPI 同比增速转负。2 月CPI 同比增速-0.7%，其中新涨价因素贡献了0.5 %，仍为正值，翘尾因素贡献了-1.2 %，是CPI 同比转负的主要因素。2025 年上半年CPI 翘尾因素除了2 月份的-1.2 %之外都会运行在-0.3 %至0.0 %之间，但下半年会在8 月和9 月到达-0.9 %的低位，之后再回到年底的0.0 %。

    　　二、CPI 非食品项及其分项：2 月CPI 食品项同比-3.3 %（前值0.4 %），非食品项同比-0.1 %（前值0.5 %）；核心CPI 同比也回落至-0.1 %。

    　　CPI 非食品项中，2 月衣着类同比1.2 %（前值1.1 %），居住类同比0.1 %（前值0.1 %），生活用品及服务类同比-0.7 %（前值-1.1 %），交通和通信类同比-2.5 %（前值-0.6 %），教育文化和娱乐类同比-0.5 %（前值1.7 %），医疗保健类同比0.2 %（前值0.7 %）。

    　　三、CPI 食品项及其分项：猪肉项同比4.1 %（前值13.8 %），畜肉项同比转负至-1.8 %（前值2.5 %）。鲜菜项同比-12.6 %（前值2.4 %），鲜果项同比-1.8 %（前值0.6 %），蛋类项同比-2.7 %（前值0.7 %），都出现转负。粮食项同比-1.3 %（前值-1.4 %），食用油同比-2.0 %（前值-2.5 %），酒类同比-1.9 %（前值-2.5 %），奶类同比-1.4 %（前值-1.7 %）降幅都有所收窄。

    　　四、PPI 同比收窄降幅，但主要是翘尾因素所致。2 月PPI 同比-2.2%，其中新涨价因素的贡献为-0.3 %（前值-0.2 %）；翘尾因素贡献-1.9 %（前值-2.1 %）。接下来PPI 翘尾因素的贡献将从2 月的-1.9 %回升到4 月的-1.6 %，5 月短暂回落至-1.8 %之后，又会连续升至9 月的-0.1 %，特别是7 月之后收窄降幅的斜率会更明显。而CRB 指数的月度均值同比增速是从1 月的5.29 %小幅降至2 月的4.87 %。

    　　投资建议

    　　综上，2025 年2 月CPI 同比出现转负，但主要是翘尾因素所致，CPI新涨价因素仍为正，而CPI 翘尾因素将在2 月之后回升至-0.3%至0.0%的区间。PPI 同比虽然收窄降幅，但环比仍为负值，新涨价因素的贡献也仍为负值，未来还需要结合大宗商品价格等进一步观察。展望未来，3 月5 日政府工作报告指出要“通过各项政策和改革共同作用，改善供求关系，使价格总水平处在合理区间”，预计3 月之后的数据将逐渐显示政策效果。

    　　风险提示

    　　（1）地缘冲突升级；

    　　（2）能源价格反弹；

    　　（3）美联储降息进程受阻。