显微镜下的中国经济(2025年第9期)：今年消费品以旧换新能带动多少社零？

　　根据发改委计划报告透露的数据，去年特别国债1500 亿资金支持消费品以旧换新补贴带动了1.3 万亿耐用消费品销售额。今年特别国债用于消费品以旧换新的资金增加至3000 亿，这可能会拉动更多耐用品消费品消费额。

    　　2025 年政府工作报告揭晓了今年经济工作的一系列定量目标，基本符合市场预期。虽然今年价格目标CPI 同比增速已经下调至2%，但根据我们的测算，全年价格水平可能仍将小幅负增长。不过，CPI 同比增速在下半年可能会向2%靠近，下半年GDP 平减指数将回正。这有助于形成价格改善，收入提速，支出增加，有效需求扩张的正反馈，从而增强内需抵抗外部不确定性的能力。

    　　根据发改委计划报告透露的数据，去年特别国债安排的1500 亿资金支持消费品以旧换新共计带动耐用消费品销售额超过1.3 万亿元。今年特别国债安排3000 亿资金支持消费品以旧换新，若按照去年特别国债的带动能力，那么今年消费品以旧换新的销售额将超过2.4 万亿元。预计今年社零规模将超过50 万亿，这意味着消费品以旧换新对社零增速的贡献可能接近5 个百分点。

    　　从上周高频数据表现来看，物流高频数据仍在改善过程中，价格高频指标未再恶化。30 城商品房成交面积环比下滑，但同比增速继续维持较快增长。二手房挂牌指数方面，挂牌量指数环比大幅下跌，而挂牌价指数跌幅有所收窄。土地市场方面，节后土拍成交面积保持稳定，近两周溢价率水平均维持在10%以上，显著高于过去一年的平均水平。政府工作报告再次出现“保主体”有关文字，可能有助于房地产市场进一步去风险，在销售量止跌回稳后，销售价格止跌回稳已经在一线城市二手房价格环比增速上有所体现。

    　　风险提示：地缘政治风险、国内政策落地不及预期、全球衰退及主要经济体货币政策超预期。