英大宏观点评(2025年第5期 总第19期)：春节错月影响CPI同比负增长

2 月CPI 同比下降0.7%，其中，城市同比下降0.7%，农村同比下降0.7%；食品价格同比下降3.3%，非食品价格同比下降0.1%；消费品价格同比下降0.9%，服务价格同比下降0.4%。2 月CPI 环比下降0.2%，其中，城市环比下降0.2%，农村环比下降0.1%；食品价格环比下降0.5%，非食品价格环比下降0.1%；消费品价格持平，服务价格环比下降0.5%。CPI 同比数据自2024 年1 月以来首度转负。2024 年2 月龙年春节消费品物价明显回升，致使2025 年2 月价格数据因春节错月而出现基数偏高状况。此外，2025 年蛇年春节后消费品和服务价格也有所回落。食品方面，因2 月全国天气偏暖，鲜菜价格环比下降3.8%，而节后需求回落，猪肉价格环比下降1.9%，分别影响CPI 环比下降0.08和0.03 个百分点。汽车等消费品降价促销，2 月交通工具价格环比下降0.2%。

    服务方面，家庭服务和旅游价格环比均下降4.4%。然而，若剔除基差因素，不包含食品和能源等价格波动较大指标的1 至2 月核心CPI 同比上涨0.3%，承接了2024 年9 月以来该指标的回升态势，消费品需求改善趋势有望延续。

    2 月PPI 同比下降2.2%，环比下降0.1%。其中生产资料价格同比下降2.5%，环比下降0.2%；生活资料价格同比下降1.2%，环比持平。受国际原油价格调整及实体经济对海外形势观望的影响，2 月电力、热力生产和供应业价格环比下跌0.5%，上游煤炭开采和洗选业价格则继续环比下降3.3%。基建和地产建设项目逐步复工，工业需求回升，黑色金属冶炼和压延加工业环比下降0.2%，价格下行趋势有所抑制。新能源、人工智能领域投资热情带动有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业价格环比分别上涨1.8%和0.3%。中游制造业价格波动收敛。通用设备制造业价格环比下跌0.3%，汽车制造业价格环比下跌0.1，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业价格环比持平，计算、通信和其他电子设备制造业价格环比持平。2025 年稳经济逆周期调控政策仍将持续发力，工业生产逐步恢复，预计PPI 同比降幅或继续收窄。

    节后消费需求阶段回落及去年基数影响，CPI 同比暂现负增长，预计随着促消费政策发力，CPI 同比有望回升。宏观逆周期措施持续加码，生产需求逐步恢复，PPI 同比降幅或收窄。

    风险提示：全球贸易战升级，导致外需增长异常放缓，增加国内产能过剩压力。

    地缘政治局势不稳，引发国际大宗商品价格波动，增加国内制造业成本。