宏观专题：两新还有哪些机会？市场空间多大？

　　【策略观点】

    “两新”进入新阶段，预计后续政策更注重精准性和有效性。当前国内前期存量增持和一揽子政策效用边际减弱，短期稳增长压力加大叠加调结构紧迫性提升，旧动能升级改造或为最优解，“两新”将继续发力。但经过2024 年的提振，部分领域“两新”需求已释放，预计政策的针对性和有效性将进一步提升。其中，规模大、表观消费量小，补贴撬动效应强的行业有望成为后续政策发力重点。

    设备更新规划以2027 年为时间节点，制造业有望迎来长期发展，短期农机、交运设备存在结构性机会，中长期关注工业机器人产业。前期设备更新政策聚焦于工业母机、工程机械等领域，相关行业产能已升至高位，在当前价格水平偏低、基建需求偏弱背景下，进一步扩张空间有限。现阶段政策向农业机械、交通运输设备等行业倾斜，如2024年7 月发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，重点提及农用机械、营运船舶、营运货车、新能源公交车等设备，预计是下一阶段工作的重要抓手。中长期看，工业机器人是生产效率提升的关键，近年来国内工业机器人需求保持高增长，后续有望得到重点支持。

    消费品以旧换新政策持续扩围升级，预计2025 年以旧换新政策仍具备一定的扩容空间，同时有望将补贴范围从以旧换新适度扩大到新购买补贴，刺激更多潜在消费需求。其中，汽车消费占社会消费品零售总额的10%左右，同时汽车置换补贴撬动效应达到1:16，资金使用效率较高，对经济拉动作用明显，政策支持力度有望保持。家电以旧换新补贴政策在2024 年展现出显著成效，当前国内家电消费量占保有量比重偏低，换新需求充足，增长潜力较大，彩电、油烟机等重点家电或为下一阶段主要发力点。消费电子行业兼具规模与弹性，预计随着消费补贴范围持续扩大，有望成为促消费政策的“底牌”。

    　　【风险提示】

    外部遏制打压进一步增多，中美关系、中欧关系等不确定性较大

    美国经济硬着陆风险，美联储降息超预期

    商品均价、市场需求等为预测数据，市场空间测算可能存在误差