资产配置日报：准备收复失地

　　复盘与思考:

    　　3 月11 日，权益市场显著低开，随后消费板块领涨，行情持续修复；债市止损情绪发酵，上演极致的调整行情，3 年期及以上国债收益率上行幅度均超过5bp。

    　　复盘各类资产表现，股市回暖，上证指数、沪深300 指数小幅上涨0.41%、0.32%，红利指数上涨0.64%；科创板表现分化，科创50 继续调整，跌幅为0.40%，恒生科技、创业扳指则分别上涨1.39%、0.19%；小微盘方面，中证2000、万得微盘股指分别上涨0.29%、0.81%。债市，10 年、30 年国债活跃券收益率分别上行5.8bp、5.0bp，分别至1.87%、2.05%，10 年、30 年国债期货主力合约分别下跌0.42%、1.05%。

    　　商品市场方面，市场对美国经济衰退担忧情绪升温，贵金属价格上涨“虽迟但到”，纽约金、纽约银分别上涨0.53%、0.92%。国内市场方面，沪金、沪银分别下跌0.34%、0.36%；工业金属中，铜价下跌0.52%；基建地产链商品方面，当前市场对基建链、地产链修复态度仍偏谨慎，相关产品价格持续下跌，焦煤、沥青、螺纹钢、铁矿石价格分别下跌1.67%、1.11%、0.83%、0.06%，玻璃价格同样走弱，跌幅为0.69%。

    　　央行态度仍偏中性，资金面维持稳定。今日央行逆回购净回笼量与昨日持平，为5 亿元，呵护意愿尚不明显。体现在资金利率上，DR001 加权利率下行3bp 至1.77%，日内走势延续平稳态势，全天基本围绕1.77%水平窄幅波动；非银隔夜利率在1.6%-1.7%区间内维持箱体震荡，早盘非银隔夜利率开于1.78%，午后一度降至1.65%，尾盘或受银行融出减少影响，小幅上行至1.70%。全天加权来看，R001 较前一交易日下行4bp 至1.77%，R007 近两日持平于1.82%。

    　　尽管资金面维持均衡，但在权益市场走强和止损盘的抛压影响下，债市收益率全线大幅上行。早盘债市出现短暂下行，但随着基金抛压持续加大，10 年、30 年国债活跃券收益率一度上行4.3bp、3.3bp；午后权益市场行情修复，主要宽基指数基本翻红，进一步压制债市情绪，现券收益率陡峭上行，10 年、30 年国债活跃券最高触及1.88%、2.07%。随着空头情绪在机构间蔓延，券商自营或也难抗压力，尾盘转为净卖出。全天来看，10年、30 年国债活跃券收益率分别上行5.75bp、5.00bp，分别至1.87%、2.05%。

    　　极致调整之下，10 年国债收益率从低点1.60%上行接近30bp 到1.89%，30 年国债从1.80%上行24bp 至2.04%，可能已经接近央行的“心理价位”，市场有望迎来修复行情，准备收复失地。往后看，我们倾向于可能有两条修复路径：一是央行在公开市场加大逆回购投放力度，释放呵护信号。债市情绪或受提振，行情回暖的速度较快，长端机会优于短端。二是央行继续维持中性态度，不过资金面依旧宽松，资金利率明显低于1.8%，市场进入自发式修复，此时中短端品种受资金面支撑，表现或优于长端。总体来说，债市各品种收益率都到了高位，不要再悲观，恢复只是时间问题。

    　　权益市场低开高走，韧性凸显。今日市场显著低开，或与美股大跌冲击全球风险偏好相关。随后行情持续修复，直至尾盘，除科创类的宽基指数已基本翻红，体现出权益市场做多情绪的支撑仍然牢固。不过，全市成交额1.52 万亿元，仍然处于1.5 万亿元水平，与昨日相比小幅缩量。同时，万得全A 并未突破3 月7 日形成的日内高点，指向今日的修复行情能否形成趋势还有待观察。

    　　分板块来看，科技修复力度偏弱，消费品种领涨市场。科创50 收跌0.40%，且日内高点呈逐日下降的趋势。消费板块涨幅领先，SW 消费指数收涨1.19%，其中美容护理、食品饮料分别上涨4.78%和1.92%。同时，红利板块表现突出，中证红利上涨0.64%。此外，顺周期品种表现亮眼，SW 钢铁、化工指数分别上涨1.76%和0.80%。

    　　这种现象指向2 月以来的结构性行情出现调和迹象。2 月科技行情之后，科创50 来到高位，同时其他板块涨幅较科技品种明显偏低。不过从近期行情来看，科技板块的观望情绪逐渐发酵。科创50 成交额已连续三日明显下降，同时行情缓慢回调，资金或仍在等待其大幅回落后的加仓时机。而消费、红利和顺周期品种则成为畏　　高资金暂时“落脚”的方向。消费板块主要受益于政策预期，作为政策重心之一，其涨幅与科技品种相比仍有较大空间。红利走强则可能是市场风险偏好回撤的体现，或与美股大跌&关税交易的不确定性相关。顺周期品种的上涨或受高频数据（例如地产、工业金属价格等）修复的推动，同样是畏高资金的流入方向。

    　　港股方面，恒生指数下跌0.01%，恒生科技上涨1.39%。消费同样是关键词，恒生必需性消费指数上涨2.68%。南向资金净流出40.41 亿元（港元，下同）。从活跃个股来看，阿里巴巴和腾讯控股仍然大幅净流入（分别净流入41.65 亿元和21.37 亿元），体现出大型互联网企业仍然受到南向资金的认可。腾讯年报预计在3 月19日披露，关注资本开支变动及其未来在AI、算力等科技领域的开支计划。

    　　整体来看，权益市场在做多氛围的支撑下韧性凸显。指数仍处于高位横盘的状态，继续上涨可能需要科技产业利好推动（产品迭代升级，大厂资本开支计划超预期等），而高位回落则可能受到关税交易的压力。板块层面，科技与消费、顺周期和红利板块的涨幅差异趋于收窄，但距离4 月业绩验证尚有时日，若科技行情短期内继续回落，资金或将回流科技板块推动行情反弹。

    　　风险提示

    　　货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。

    　　流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。

    　　财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。