中国通胀数据快评：12月国内核心CPI表现偏强 验证内需回暖改善

　　事项：

    　　1 月9 日国家统计局公布，12 月份中国CPI 同比为0.1%，较上月继续回落0.1 个百分点；PPI 同比为-2.3%，降幅较上月收窄0.2 个百分点。

    　　评论：

    　　结论：12 月国内CPI 同比继续小幅回落，其中食品构成主要拖累，核心CPI 和能源构成向上拉动分项；12月PPI 当月同比降幅继续收窄，偏中游的原材料工业价格同比降幅收窄幅度最大，表明供给侧结构性改革和扩内需政策在中游原材料工业领域效果显著。整体来看，12 月国内综合通胀同比延续企稳回升走势，其中核心CPI 和整体PPI 同比均延续积极的上升态势，12 月核心CPI 表现偏强验证了内需回暖改善。

    　　从环比来看，12 月国内CPI 和PPI 环比仍低于季节性水平，表现偏弱；但核心CPI 环比高于季节性并创下2011 年以来同期新高水平，表现偏强。12 月CPI 环比低于季节性水平主要受食品所拖累，非食品环比高于季节性水平；PPI 环比低于季节性水平，主要受偏下游的加工工业所拖累，但偏中游的原材料工业价格环比维持正值且高于历史同期均值，显示供给侧结构性改革和扩内需政策在中游原材料工业领域效果显著。

    　　在春节效应推动下，2025 年1 月国内综合通胀同比有望明显上升。基于高频价格指标的表现，考虑稳增长政策显效以及春节效应对2025 年1 月价格的推动作用，预计1 月国内CPI 食品价格环比约为3.5%，CPI非食品价格环比约为0.5%，CPI 整体环比约为1.1%，1 月CPI 同比或明显上升至0.9%；预计1 月国内PPI环比约为零，1 月PPI 同比或继续上升至-2.1%。

    12 月中国核心CPI 同比延续上升态势

    　　12 月中国CPI 当月同比为0.1%，较11 月继续回落0.1 个百分点；12 月核心CPI 当月同比为0.4%，较11月继续上升0.1 个百分点；12 月消费品CPI 当月同比为-0.2%，较11 月继续回落0.2 个百分点；12 月服务品CPI 当月同比为0.5%，较11 月上升0.1 个百分点；12 月食品CPI 当月同比为-0.5%，较11 月继续明显回落1.5 个百分点，12 月非食品CPI 当月同比为0.2%，较11 月上升0.2 个百分点。

    　　12 月核心CPI 同比上升0.1 个百分点，服务品CPI 同比亦上升0.1 个百分点，表明12 月国内核心商品CPI同比也继续上升0.1 个百分点左右。12 月交通工具用燃料价格同比继续上升，表明12 月国内能源价格同比继续回升。

    　　整体来看，12 月国内CPI 同比继续小幅回落，其中食品构成主要拖累，核心CPI 和能源构成向上拉动分项。

    　　12 月CPI 环比仍低于季节性水平，表现偏弱

    　　12 月CPI 环比为零，低于季节性水平约0.1 个百分点。其中12 月食品价格环比明显低于季节性水平，非食品价格环比高于季节性。此外，12 月核心CPI 环比为0.2%，高于季节性水平约0.1 个百分点，创2011年以来同期新高水平（季节性水平指2016 年以来历史同期环比平均值，下同）。

    　　12 月食品环比为-0.6%，低于季节性约1.3 个百分点，其中鲜菜、鲜瓜果、畜肉是拖累食品价格环比低于季节性的主要分项；12 月非食品环比为0.1%，高于季节性0.1 个百分点，其中服务、工业品价格环比均高于季节性水平。

    　　12 月PPI 当月同比降幅继续收窄

    　　12 月中国PPI 同比为-2.3%，同比降幅较11 月继续收窄0.2 个百分点。其中PPI 生产资料价格同比为-2.6%，降幅较11 月收窄0.3 个百分点；PPI 生活资料价格同比为-1.4%，降幅持平11 月。

    　　整体来看，12 月国内PPI 同比降幅继续收窄，其中生产资料价格同比降幅收窄是主因，生产资料价格同比降幅持平上月。生产资料各分项中，偏上游的采掘工业和偏下游的加工工业价格同比降幅收窄较小，偏中游的原材料工业价格同比降幅收窄幅度较大，表明供给侧结构性改革和扩内需政策在中游原材料工业领域效果显著。

    　　12 月PPI 环比仍低于历史平均水平，表现偏弱

    12 月PPI 环比为-0.1%，较11 月回落0.2 个百分点，转为负值，仍低于历史同期均值。其中PPI 生产资料和生活资料价格环比均低于历史同期均值。PPI 生产资料12 月环比为零，较上月回落0.1 个百分点，低于历史同期均值0.1 个百分点；PPI 生活资料12 月环比为-0.1%，较上月回落0.1 个百分点，低于历史同期均值0.1 个百分点。

    　　生产资料中，12 月加工工业价格环比低于历史同期均值，采掘工业价格同比基本持平历史同期均值，原材料工业价格环比高于历史同期均值；生活资料中，食品类、耐用消费品类价格环比低于历史同期均值，衣着类、一般日用品类高于历史同期均值。

    　　基于高频指标对2025 年1 月CPI 和PPI 同比的预测

    在春节效应推动下，2025 年1 月国内综合通胀同比有望明显上升。基于高频价格指标的表现，考虑稳增长政策显效以及春节效应对2025 年1 月价格的推动作用，预计1 月国内CPI 食品价格环比约为3.5%，CPI非食品价格环比约为0.5%，CPI 整体环比约为1.1%，1 月CPI 同比或明显上升至0.9%；预计1 月国内PPI环比约为零，1 月PPI 同比或继续上升至-2.1%。

    　　风险提示

    　　政策调整滞后，经济增速下滑。