《光大投资时钟》第二十三篇：三个维度观察当前市场情绪

　　我们曾尝试从A 股量价数据、资金流向与结构、同其他资产价格比三个角度衡量市场情绪。在近两年的跟踪过程中，我们构建的A 股市场情绪指数，在市场情绪转换时起到了快速提示作用。现在我们尝试从这三个角度，分析本轮上涨行情有哪些特征，本轮上涨演绎到了何种阶段。

    　　核心观点：

    　　开年以来，权益市场表现亮眼，但结构上依然呈现分化，科技板块因催化剂频出而领涨，顺周期板块则依然处于分歧中。当前至4 月份财报季仍有一段时间，在盈利数据指引不足的情况下，市场的情绪演绎可能对阶段性行情有较强的影响，本文尝试从三个维度对市场情绪进行观察。

    　　从量价指标看，交易情绪高涨但尚未过热。我们观察到指标出现以下变化：①换手率绝对值高，但边际放缓；②从价格结构看，超过过去一年均价的个股数量占比达到八成；③从交易结构看，龙头股成交集中度快速提升，但尚不极致；④从市场动能看，当前创新高个股占比不高。综合来看，春节以来的上涨行情更像是结构性行情主导，多数个股价格边际修复但仍未走出上一波大涨后的调整区间。

    　　对应市场情绪有所升温，但尚未过热。

    　　从资金指标看，资金仍有进入空间。我们观察到指标出现以下变化：①从杠杆资金看，融资余额与融资买入额快速上行，融资买入占比上升至历史高位；②从公募资金看，Wind 估算的开放式基金股票投资比例大幅上行；③从增量资金看，基金发行环境边际回暖，但仍未见到积极的规模扩张。综合来看，杠杆资金和主动型股票基金已经充分表达了自身的乐观预期，或需要更多的增量资金进场，否则大概率需要通过板块间轮动消化这段时间的上涨。

    　　从比价指标看，股票估值有所抬升。我们观察到指标出现以下变化：①从股权溢价率看，当前股市性价比有所回落；②从股债收益差看，权益市场表现相对强势，债券市场相对偏弱，股债收益差的60 日均值处于近2 年中高分位；③从股指期货升贴水看，近期沪深300 期货小幅贴水。综合来看，随着股债走势再平衡，股票市场的性价比相对下降，但仍有一定吸引力。且从股指期货表现来看，市场情绪回暖但相对理性。

    　　总结来看，春节以来的股市上涨的特征为：科技板块结构性行情较强，市场整体股价整体有所改善，但仍有较大比例个股处于调整状态。杠杆资金和公募基金仓位快速提升，已经较为充分表达了自身的乐观情绪。行情的持续可能还需要看到更多增量资金流入，否则市场或需要经过“高切低”来消化上涨。

    　　风险提示：历史经验和指标可能存在失效风险，不同区间统计可能存在结论差异风险，宏观经济超预期波动风险，地缘政治形势超预期演变。