1-2月外贸数据点评：出口走弱了吗？

　　投资要点：

    　　1-2 月出口增速放缓，出口额创新高。以美元计价， 1-2 月出口同比增速2.3%，呈小个位数增长，主要因去年高基数所致，但出口并未出现走弱迹象，出口绝对金额创近年以来新高。出口具备韧性的原因有三点，一是美国加征关税的实质性影响尚未体现，我国对美出口未出现大幅放缓迹象。

    　　二是全球制造业边际有所改善，对外需形成一定支撑。三是美元兑人民币汇率高位波动，一定程度上有利于出口。

    　　分地区看，我国对东盟、美国出口维持平稳；对中国香港、越南、印度维持较高增速。新兴经济体方面方面，我国对东盟地区出口增速大幅高于去年同期增速。其中，对越南出口在高基数下仍保持两位数增速。对印度出口高于去年全年增速。发达经济体方面，我国对美国出口增速基本维持平稳；对欧盟出口增速略有下降；对中国香港地区出口增速高于去年全年增速；对日本出口增速由负转正，但维持在较低水平；对韩国出口增速降幅扩大。从贡献度来看，东盟、美国、中国香港、印度对出口贡献显著，东盟国家中，越南贡献度最高。

    　　分产品看，农产品、机电产品、高技术产品、出口稳定；箱包、鞋靴、家具等劳动密集型产品出口增速放缓。1-2 月,农产品出口拉动出口0.1 个百分点。其中，粮食出口同比增速转正；受高基数影响，纺织纱线、服装、鞋靴等劳动密集型消费品出口增速多数转负，拖累出口增速2.0 个百分点。机电产品出口在高基数下仍然维持韧性。其中，集成电路、自动数据处理设备及其零部件出口高增；汽车出口出现降温迹象。量价上看，资源品以价换量迹象有改善。

    　　进口方面，机电产品、高技术产品进口增速放缓，农产品、能源类资源品、金属类资源品进口增速大幅下降。进口增速大幅下降主要因为大宗产品进口增速下跌。农产品进口增速-14.7%，拖累进口增速1.3 个百分点。

    　　金属资源品中，铁矿和铜矿进口增速均下跌，共拖累进口增速1.8 个百分点。能源类资源品中，煤、原油、成品油、天然气进口增速降幅扩大，共拖累进口增速2.1 个百分点。大宗产品进口增速下滑，一是与大宗产品价格普遍低迷有关；二是与中国对美国的关税反制有关。量价上看，多数产品数量边际下降大于价格。

    　　短期内出口存在反弹空间。1-2 月出口增速由于高基数承压，但出口绝对金额仍有一定韧性。往后看，出口有望小幅反弹。一是基数因素消除后，出口有望回升；二是我国对东南亚、南亚出口稳中有升，指向在贸易壁垒加深背景下，我国转口贸易会有一定的对冲作用；三是2025 年全球流动性宽松背景下，全球经济有望延续修息趋势，全球制造业复苏或能成为抵消“抢出口”边际效应减弱的因素之一。2025 年，出口的不确定性主要来源于美国关税政策。特朗普上台以来已经针对中国连续两次加征10%的关税，3 月5 日重申将于4 月2 日开始征收“对等关税”，这将对全球贸易产生进一步冲击。后续需要关注美国关税政策涉及的产品和地区范围对全球外贸的影响。

    　　风险提示：海外政策变动超预期；海外经济复苏不及预期