宏观经济周报：海内外进入政策衔接阶段

　　就外围环境而言，美国方面，11 月耐用品订单环比增速受运输设备相关分项拖累创6 月份以来最大跌幅；而除飞机外的非国防资本耐用品订单环比增速则创近一年多以来的最大增幅。劳动力市场上，上周初请失业金人数延续12 月初的持续下降趋势，整体保持较强韧性。尽管如此，由于居民对未来政策不确定性下的经济预期急剧恶化，12 月咨商会消费者信心指数出现大幅回落，这对于四季度消费并不是一个良好信号。近期由于海外假期，美联储方面透露出的货币政策信号相对较少，市场整体延续此前降息放缓的交易节奏。欧洲方面，12 月欧元区制造业PMI 终值略低于此前初值，制造业活动在2024 年年末仍未展现出货币政策连续降息后所期望的复苏迹象，主要国家制造业活动也均未见起色。欧央行个别官员目前判断政策利率将在2025 年秋季前降至2%左右。

    　　就国内环境而言，数据方面，11 月规上工业企业营业收入同比增速在量价边际改善下延续小幅修复态势；受此影响，尽管成本端对利润同比增速形成拖累，但整体降幅较前值依旧收窄。此外，12 月非制造业PMI 好于预期，重回4 月份以来高位，主要受“保交楼”政策指引以及“两重”项目建设下建筑业改善提振；制造业PMI 则季节性放缓，生产相关指标下滑，内需和外需仍保持上行。政策方面，国家总理在山东调研期间再次传递政策“早落地”，努力实现经济良好开局的信号。后续1 月份地方两会将会陆续召开，重点关注地方政府对于经济目标、重大投资项目安排等方面的信息。另外，国家发改委表示2025 年1000 亿元投资项目清单已提前下达，还要加大力度扩围“两新”政策、支持“两重”项目。未来在宏观政策还有充足空间的背景下，内需扩张将继续得到有力支撑。

    　　就高频数据而言，下游方面，房地产成交年末大幅提高，农产品批发价格200 指数也呈现旺季回升态势。中游方面，钢铁价格回落，水泥价格走低。

    　　上游方面，焦煤焦炭价格走强，有色金属价格普遍下行，黄金价格高位震荡，原油价格升高。

    　　风险提示：1.地缘政治风险：全球政治局势不确定性抬升，或对市场风险偏好形成扰动。2.经济和政策变化超预期：近来海外经济波动加剧，国内经济正处于修复阶段，基本面超预期变动易引起相关政策调整。