2月通胀数据点评：CPI同比由正转负 PPI同环比负增长

　　核心要点：

    　　事件

    　　2 月我国CPI 同比增长-0.7%，前值增长0.5%；PPI 同比增长-2.2%，前值增长-2.3%。

    　　CPI 同比由正转负

    　　2 月国内CPI 当月同比增速为-0.7%，较前值下降1.2 个百分点。其中CPI食品项同比增长-3.3%，较前值下降3.7 个百分点；CPI 非食品项同比增长-0.1%，较前值下降0.6 个百分点。剔除食品和能源的核心CPI 同比增速为-0.1%，较前值下降0.7 个百分点。当前经济总需求不足的特点仍较为突出。2 月CPI 由正转负的主要原因：第一，基数效应。2024 年春节在2 月份，因此受春节影响物价水平上涨较多，导致在去年高基数的情况下今年2 月同比下降较快。第二，今年2 月极端天气情况少于去年同期，因此鲜菜鲜果等价格出现一定回落。第三，部分消费品的降价促销和政府消费补贴，也导致商品价格有所回落。

    　　PPI 同环比负增长

    　　2 月PPI 同比下降2.2%，较前值上涨0.1 个百分点，PPI 环比下降0.1%。

    　　PPI 同比持续负增长和企业盈利能力的下降有关，工业品出厂价格和企业利润表现高度相关，伴随国内房地产市场的持续低迷，黑色有色等工业品的需求也在萎缩。同时，国内消费不振也带来总需求偏弱的现实，生产端快于需求端带来供大于求，价格始终处于低位。我们认为，伴随国内宏观经济的企稳回升，工业品价格也会由于需求的回暖而温和回升，例如基建投资和房地产边际改善会对有色和黑色金属形成支撑。

    　　投资建议

    　　2 月CPI 读数有所下降，主要原因为去年春节错位抬高了基数，以及鲜菜等食品价格的大幅下降。当前核心CPI 仍然低迷，意味着总需求不足的特征依然明显，可能需要更大力度的扩张性政策。伴随积极财政和适度宽松货币政策的协同配合，我们预计未来宏观经济将逐步回暖，消费市场活跃度有望改善，核心CPI 在2025 年将逐步抬升。PPI 由于当前国内需求偏弱，当月同比增速已连续29 个月落入负增长区间，但2025 年对基建投资的加码以及对房地产的呵护或带来相关大宗商品的增量需求。建议关注国内外工业品需求的变化。

    　　风险提示

    　　消费回暖不及预期，全球经济衰退超预期。