五矿期货：沪铜上行势头趋缓 沪锌配合板块氛围反弹

研报正文

【沪铜】

中国权益市场低开后走升，离岸人民币升值，叠加 LME 库存降幅较大，铜价下探后攀升，昨日伦铜收涨 1.96%至 9679 美元/吨，沪铜主力合约收至 78500 元/吨。

产业层面，昨日 LME 库存减少 9150 至 244175 吨，注销仓单比例提高至 44.2%，Cash/3M 贴水扩至 23.3 美元/吨。国内方面，昨日上海地区现货平水于期货，下游补货意愿小幅回暖，交投情绪好转。广东地区库存延续减少，持货商积极挺价，现货升水期货扩大至 40 元/吨。

进出口方面，昨日国内铜现货进口亏损小幅缩至 900 元/吨左右，洋山铜溢价环比持平。废铜方面，昨日国内精废价差小幅缩窄至 1700 元/吨，废铜替代优势略有降低。价格层面，美国加征关税引发对于美国经济衰退的担忧;国内政策表态偏积极，但仍需关注实际的落地效果。

美国对铜品种加征关税的预期和铜矿加工费变化是过去一段时间铜价波动的重要诱因，当前美国对铜品种加征关税未落地，但特朗普对加拿大、墨西哥加征钢铝关税使得关税预期强化，而铜矿加工费下行趋势或随着印尼矿出口增加边际缓和，从而抑制铜价的进一步向上，支撑则来自铜价回落后的下游补货增加和废料供应减少，总体预计铜价上行势头趋缓、波动风险仍大。今日沪铜主力运行区间参考：77600-79000 元/吨;伦铜 3M 运行区间参考：9500-9750 美元/吨。

【沪锌】

周二沪锌指数收跌 0.01%至 23779 元/吨，单边交易总持仓 19.31 万手。截至周二下午 15：00，伦锌 3S 较前日同期跌 4 至 2866 美元/吨，总持仓 21.71 万手。SMM0#锌锭均价 23740 元/吨，上海基差 10 元/吨，天津基差-10 元/吨，广东基差 10 元/吨，沪粤价差平水。

上期所锌锭期货库存录得 1.67 万吨，内盘上海地区基差 10 元/吨，连续合约-连一合约价差 10 元/吨。LME 锌锭库存录得 16.01 万吨， LME 锌锭注销仓单录得 2.64 万吨。外盘 cash-3S 合约基差-37.1 美元/吨，3-15 价差-42.71 美元/ 吨，剔汇后盘面沪伦比价录得 1.146，锌锭进口盈亏为-761.77 元/吨。根据上海有色数据，国内社会库存小幅录增至 13.58 万吨。

总体来看：锌矿供应增量推动加工费加速上行，TC 快速抬升后冶炼开工意愿提升，增量锌矿转化为锌锭预期提升。短期锌价下行后初端逢低备库较多，叠加 Benchmark 谈判，锌锭国内社库小幅去库，锌价配合板块氛围短线反弹，月间价差有望短线走强。但中期来看元素过剩较难逆转，中期仍然维持偏弱运行。

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