中辉期货：PVC盘面下跌空间有限 甲醇价格走势震荡偏强

研报正文

甲醇：供需持续改善社库延续去库，逢低试多关注高空机会

【行情回顾】：3月14日，华东地区甲醇现货2656（+32）元/吨；甲醇主力05合约日内收盘2591（+52）元/吨。甲醇华东基差65（-20）元/吨，港口基差79（-9）元/吨。

【基本逻辑】：甲醇春季检修规模不及同期，供应端压力依旧较大。近期，国内甲醇综合利润持续大幅回升（煤制甲醇利润涨幅较大），煤制/气制甲醇装置开工率均略有下滑；海外方面，伊朗天然气制甲醇装置维持低位运行，马石油Petronas纳闽2#恢复正常，上周国际甲醇（除中国）产量为78.53（+3.39）万吨，装置产能利用率为55.02%（+2.38pct）。

装置动态，国内方面，上周鹤壁煤化（60）检修，预计3月底检修结束；本周内蒙古新奥装置恢复，无装置检修。

海外方面，伊朗甲醇装置负荷继续维持低位，其中，Kaveh230、Sabalan165、Kimiya165、Marjan165、ZPC165+165万吨/年甲醇装置维持停车状态；KPC66、Bushehr165万吨/年甲醇装置目前正常运行。沙特SABIC共计480万吨/年甲醇装置正常运行。阿曼SMC130万吨/年甲醇装置维持稳定运行；OMC-Sohar110万吨/年甲醇装置于1月底停车检修，为期40天左右（持续关注）。此外，马石油Petronas纳闽1#66万吨/年装置运行正常；2#170万吨/年甲醇装置临时跳车现已恢复运行（后续有大修计划）；3#Sarawak175万吨/年装置延续停车中。文莱BMC85万吨/年甲醇装置运行正常。北美Natgasoline175、koch170万吨/年甲醇装置满负荷正常运行中。美国梅赛尼斯Geismar3#180万吨/年装置于2月底计划外停车，预计5月初重启。

最新数据显示，甲醇加权利润279.1（+62.2）元/吨，煤制/气制甲醇利润均有一定程度的提升。甲醇装置检修日度损失量1.53（-0.26）万吨，略高于去年同期，周度损失量环比上升；周度开工率86.0%（-0.3pct），持续高位回落，其中煤制甲醇开工率92.7%（-0.2pct），天然气制甲醇开工率66.6%（-3.7pct），焦炉气制甲醇开工率68.9%（+1.9pct）；周度产量186.9（-0.5）万吨，产量季节性高位略有回落。按照历年甲醇装置检修规模来看，呈逐年下降趋势，叠加2025年甲醇利润维持相对高位，装置检修力度大概离将不及预期。为此，甲醇供应端压力依旧较大，关注煤制甲醇装置春季检修进度。

进口方面，最新甲醇进口利润-72.5（+25.5）元/吨，本周甲醇到港量11.3（-2.4）万吨，低于去年同期且处近五年相对低位，2月甲醇到港量70.2（-34.6）万吨，同比减少28.2万吨，后期到港量有望回升。

需求端表现较好，近期，华东MTO装置整体开工负荷持续回升中。其中，浙江兴兴DMTO69万吨/年甲醇制烯烃装置正常运行，但开工不满；宁波富德60万吨/年DMTO装置重启恢复正常，但开工不满；常州富德30万吨/年MTO装置维持停车；南京诚志1期29.5万吨/年、2期60万吨/年MTO装置负荷不满。

利润方面，甲醇制烯烃PP-3MA盘面利润-482（-120）元/吨；华东MTO装置持续亏损，生产毛利-1336.9（-140.2）元/吨。

开工方面，国内MTO装置开工率89.8%（+2.5pct）；华东地区MTO开工率持续回升至82.2%（+9.8pct），高于去年同期且处近五年同期偏高位置。MTO周度产量36.8（+1.0）万吨。

与此同时，甲醇传统下游加权利润-67.1（-13.0）元/吨，周度加权开工率57.7%（环比持平）（其中，醋酸、MTBE开工负荷环比略有下降）。此外，企业签单量6.3（+0.9）万吨。

库存持续高位回落，甲醇社会周度库存下降至129.37（-12.25）万吨。其中，港口库存91.1（-9.51）万吨，厂库38.27（-2.74）万吨。成本支撑偏弱，煤炭供应充足，462家样本矿山日均产量579.5（+9.4）万吨；同时，去年全年进口创新高；此外，全国电厂煤炭日耗季节性高位回落，非电需求略显企稳（水泥熟料、高炉开工负荷止跌回升），但电厂存煤、港口库存依旧偏高。动力煤坑口价及港口平仓价弱稳。

仓单方面，最新仓单数量高位回落至9318（-515）张，同期偏高。

综合来看，国内甲醇综合开工率环比略有下降，煤制甲醇装置陆续进入春季检修阶段，但甲醇装置利润相对较好，春季检修力度可能不及预期，供应端压力依旧较大，甲醇到港量低于同期，但海外装置开工有所恢复，后期到港有望提升；需求端相对较好，华东MTO装置开工负荷持续回升；社库持续去库；成本端支撑偏弱。短期来看，下游MTO装置开工负荷稳步提升，叠加甲醇装置春季检修，甲醇震荡偏强走势，但下游利润负反馈将限制反弹高度，关注高空机会。

PVC：出口显著好转，盘面低位震荡

【行情回顾】：5-9价差环比+11元/吨。

【基本逻辑】：供给端，1月新增新浦化学25万吨装置投产。供给端高位承压，产能利用率为80%。3月天津渤化（80）、宜宾天原（40）合计120万吨装置计划检修。需求端，下游开工率季节性回升，软制品开工提升较快。出口方面，2024年PVC累计出口262万吨，累计同比+15.1%；单月出口23.3万吨，3月台塑报价印度环比下跌20美元/吨。成本端，内蒙地区市场限电，后市电石存上涨预期。

综上，1-2月出口累计同比+39%，3月仓单注销，开工高位窄幅下降，盘面震荡磨底。考虑到3月下旬即将春检，盘面下跌空间有限。关注后续春检及资金动态。短期观望，关注回调做多机会。V【4970-5085】。

【策略推荐】：回调偏多，V关注【4970-5085】。

风险提示：去库不及预期，出口大幅减少。

PVC 甲醇