长江期货：供给宽松压制上方空间 螺纹钢价格延续下跌走势

研报正文

螺纹：核心仍在需求 区间交易为主

逻辑与策略

驱动方面：目前螺纹钢产量、需求均偏低，库存更是处于近几年同期最低水平，不过去库速度并不快，当下长流程盈利较好，钢 厂持续复产，铁水仍有提升空间，但是钢厂复产暂时没有形成正反馈，原料库存仍在累积，原料价格偏弱运行，另外钢材表需回升速 度连续两周放缓，市场担忧旺季需求即将见顶可能，从历史规律来看，上半年需求峰值通常在4月，因此需要重点关注4月需求状况。 宏观政策方面，美国将于4月2日开始征收对等关税，可能对市场情绪有所影响。

估值方面：螺纹钢期货价格位于电炉【谷电成本，平电成本】区间，基差中位水平，整体估值中性。

行情预判：4月需求尚好+低库存，下有支撑，供给宽松压制上方空间，价格震荡运行为主，RB2505重点关注【3100-3300】。

回顾：延续下跌走势 热卷强于螺纹

01 黑色-现货：延续下跌走势 不过跌幅不大

3月份，黑色现货价格延续下跌走势，不过跌幅不大：1）成材端，螺纹弱于热卷，下跌100元/吨；2）原料端，焦炭偏弱，下跌50元/吨，焦煤、废钢与铁矿价格环比基本持稳。

02 黑色-期货：震荡下跌 焦煤领跌

3月份，黑色期货价格震荡下跌为主：1）成材端，螺纹收跌3.44%，明显弱于热卷；2）原料端，焦煤领跌，月环比下跌5.29%，焦炭、铁矿价格跌幅超过3.0%。

03 期货市场：走势分化

3月份，工业品价格走势分化，贵金属有色板块上 涨、黑色与能化板块下跌，文华商品指数下跌 1.49%。

展望：供需矛盾不大 核心仍在需求

01海外宏观：美联储按兵不动贸易摩擦加剧

美联储3月继续“按兵不动”：北京时间周四（3月20日）凌晨，美联储联邦公开市场委员会（FOMC）宣布，将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.50%之间不变，点阵图显示，2025年预计将降息两次，每次25个基点。官员们下调了对GDP的预测，上调了对通胀和失业率的预测。通胀数据方面，美国2月CPI低于预期，但是PCE超预期。

贸易摩擦加剧：当地时间3月12日，美国政府对所有进口钢铁和铝征收25%关税的举措正式生效。另外，美国将于4月2日开始征收对等关税。

02 国内经济：两会符合预期 1-2月数据偏弱

两会政府工作目标符合预期：GDP增速目标5%左右，CPI增速目标2%左右；赤字率按4%左右安排；一般公共预算支出规模29.7万亿元；超长期特别国债1.3万亿元，特别国债5000亿元，地方政府专项债券4.4万亿元。

投资：2025年1-2月，全国固定资产投资（不含农户）同比增长4.1%。分领域看，基础设施投资增长5.6%，制造业投资增长9.0%，房地产开发投资下降9.8%。

消费：2025年1-2月，社会消费品零售总额同比增长4.0%。进出口：2025年1-2月，货物进出口总额同比下降1.2%，其中出口增长3.4%、进口下降7.3%。

03 需求-基建：财政支出与发债进度快于去年

财政支出进度较快：2025年1-2月，全国一般公共预算收入同比下降1.6%，全国一般公共预算支出同比增长3.4%；全国政府性基金预算收入同比-10.7%，其中国有土地使用权出让收入同比-15.7%，全国政府性基金预算支出同比增长1.2%。

国债净融资+新增地方债发行：截至第12周（3/17-3/23）广义赤字累计2.2万亿，进度18.3%，超去年同期。另外，特殊再融资债累计1.2万亿，发行进度60%。

04 需求-房地产：仍然羸弱 销售同比转负

2025年1-2月：全国房地产开发投资同比下降9.8%、房屋施工面积同比下降9.1%、房屋新开工面积下降29.6%、商品房销售面积下降5.1%、房屋竣工面积下降15.6%。

去年地产组合拳齐发力，11-12月销售转正，不过今年1-2月再度转负。

从30大中城市高频销售数据来看，3月环比好转，但是同比没有明显提升。

05 需求-制造业：景气水平明显回升

制造业投资：2025年1-2月份，制造业投资增长9.0%。

制造业PMI：2025年2月，中国制造业采购经理指数为50.2%，较上月上升1.1个百分点。其中，生产指数为52.5%，比上月份上升2.7个百分点；新订单指数为51.1%，比上月份上升1.9个百分点。

2月份以来，贸易摩擦加剧，后期制造业仍面临一定下行压力。

06 需求-进出口：出口同比高位 环比已经下滑

钢材进出口：2025年1-2月，中国出口钢材1697万吨，同比增6.70%；中国进口钢材105万吨，同比降7.20%。

钢材净出口：1-2月，我国钢材净出口1592万吨，同比增加114万吨，增幅7.71%。

根据SMM航运数据，截止到2025年3月21日，中国港口出港总量为236.14万吨，环比降幅11%，已触及去年钢材出口中位数下方。

07 供给：1-2月产量同比下滑 3月复产加快

粗钢产量：2025年1-2月，我国粗钢产量16630万吨，累计同比-1.5%。

螺纹产量：2025年1-2月，我国螺纹产量2947万吨，累计同比7.5%。其中，2月螺纹产量1399万吨。

从钢联统计的日均铁水产量数据来看，2025年1-2月铁水产量高于去年同期，3月复产明显加快。

08 利润：长流程盈利较好 短流程利润下滑

即期利润：螺纹钢长流程即期利润较高，根据模型测算，目前华东长流程吨钢利润在172元，短流程利润下滑，华东电炉平电吨钢利润约-68元。

盈利率：Mysteel调研247家样本钢厂盈利率处于偏高水平，最近一期数据为53.68%（+0.43%）。

09 供需推演：螺纹4月供需矛盾不大

3月份螺纹钢产量、需求均在回升，库存持续去化，不过去库速度并不快。

目前螺纹钢低产量、低需求、低库存，供需格局较为健康，预计4月份供需矛盾仍不大。

策略：价格震荡运行 区间交易为主

期货估值：中性

近年来，螺纹钢期货长期运行在【谷电成本/长流程成本，平电成本】区间内，目前螺纹钢期货价格仍位于该区间内，静态估值处于中性水平。

螺纹钢