长江期货：成本支撑欠佳拖累 PTA价格维持区间震荡

研报正文

一、行情回顾-3月PTA先跌后涨

3月PTA期货主力合约期价先跌后涨，主要受国外宏观与成本端原油涨跌影响。月初， 受国际油价持续走低影响，成本支撑减弱， PTA期价下行；月中，恒力石化、仪征化纤 以及海伦石化如期检修，国内供应大幅萎缩， 虽然成本支撑不足，但随着市场供需去库， PTA加工费好转，较低的价格吸引部分下游 企业开始备货；下旬，一方面国际外围市场 宏观变化，中东地缘因素再起，成本端油价 低位反弹，上游PX装置逐步开始春检，而下 游聚酯需求逐步回升，供需转好之下PTA价 格开始回升。

二、供应端分析：减产降负，供应减少

PTA上游：原油价格震荡回升

原油方面，3月国际原油价格整体呈现上涨态势，但均价较2月下跌。上旬市场担忧美国加征关税将拖累全球经济及需求，美国原油库存持续增长，叠加OPEC+将从4月起小幅增产，国际油价下跌。中旬，美国再次加强对伊朗制裁，且美国对也门胡塞武装采取新的军事行动，潜在供应风险增强，叠加美元有所走弱，国际油价上涨。下旬美国继续加强对伊朗制裁，且美国计划对委内瑞拉等产油国也加强制裁，潜在供应风险增强，国际油价上涨。截至2025年3月28日，WTI区间66.03-69.92美元/桶，布伦特69.28-74.03美元/桶。

PTA上游：PX量涨价跌，PXN小幅收涨

3月PX产量324.82万吨，环比+7.2%。PX行业开工87.46%，环比-2.89%；

3月PXN收涨，因PX-N恢复，部分企业推迟3月检修，PX-N平均205.95美元/吨，环比+7.15美元/吨，PX-M平均84.33美元/吨，环比+7.8美元/吨。

截至3月28日，亚洲PXCFR中国月均价收于837.81美元/吨，环比-4.86%。3月中石化PX结算价格6930元/吨，（现款减15元/吨）

PTA供应：3月PTA平均开工率78.07%

3月31日，行业平均开工为 78.07%，环比-2.29%，同比-2.48%；602.00 万吨，环比+48.29万吨，同比+22.50 万吨；。

4月，百宏、能投、中泰等装置计划检修，逸盛大化 2#、台化 1#计划重启，另有待检装置修等待落地，其余装置保持降负或延续检修。预计 4 月国内 PTA 装置产能利用率或升至79%偏上，预计产量至 594 万吨附近。

PTA库存：3月库存减少，3月去库延续

3月末，PTA企业库存4.54天，较上月末-16.54%，平均库存在4.90天，较上月-17.92%。造成生产企业均库下降的主要原因是：主流供应商加大检修力度，同时下游聚酯需求修复，工厂逐步去库。

2025 年 3 月末，聚酯工厂原料库存 9.75 天，较上月末-1.52%，平均库存9.74 天，较上月-5.83%。造成聚酯工厂库存下降的主要原因是：下游聚酯、终端织造库存压力累积，补货情绪及资金受限。

加工费：短期走弱，有望恢复

截止3月31日，PTA 月度加工费 300.78 元/吨，环比+33.70 元/吨，同比-37.54 元/吨，加工费总体呈现前高后低，上旬装置检修降负，加工费回升，下旬部分装置重启且PX检修，PTA加工费收窄。

4月，国内PTA装置产能利用率或维持在78%附近，受PX检修影响，PTA加工费让利PX，可能收窄。

三、需求端分析：终端不佳，需求受限

下游聚酯：开工同比下滑，产品库存回升

截至3月，聚酯行业产量 674.59 万吨，环比上涨 16.18%，同比上涨 9.12%。月均产能利用率90.17%，环比上涨 3.94%，同比上涨 2.53%。导致行业产量及产能利用率出现的主要原因是，由于天数较2 月多3天，且国内聚酯前期减产检修工厂陆续重启，负荷快速提升，月度产量增幅较多，明显高于月均产能利用率增幅。

4月聚酯检修、重启并存，且新装置存投产预期，但由于天数少一天，预计聚酯行业月度产出将出现小幅下滑。

终端纺织：织机开工回升，织造库存增加

截止3月底国内主要织造生产基地综合开工率国内主要织造生产基地综合开工率59.53%，总体呈现上涨趋势。具体到各织机类型来看：喷气织机开机率在7成偏下，圆机开机率在5成偏下，喷水织机开机率在6成偏上，经编开机率在6成偏下。季节常规性服装订单下达，助力市场成交气氛升温，个别工厂负荷稍有提升，但由于前期坯布中间商多有一定囤货，反馈给予工厂消息明显收敛，周内工厂坯布库存去库压力增加。

四、逻辑与展望：去库延续，区间震荡

多空分析与展望-成本拖累，低位震荡

利多方面：1、PTA四月装置检修预期；2、库存去库延续；3、原料支撑尚可。

利空方面：1、终端采购积极性不佳；2、外围经济下行。

原油：国际油价或低位震荡，供应方面，OPEC+开始小幅增产，美国加大对伊朗等非亲美国家制裁，供应压力一般；需求方面，美国关税政策影响全球经济和需求，且亚洲炼化装置开工低位。预计4月国际原油价格或将低位震荡。

PX：4月供应方面多套装置检修，虽成本支撑欠佳，但PX累库压力减小，价格下跌空间有限。

PTA：预计4月PTA价格仍在低位反弹，加工费前高后低。供应方面，供应方面，百宏、能投、中泰等装置计划检修，另有待检装置预期落地，仓单受库存影响持续减少，压力减轻。需求方面，美国关税政策损及信心及需求前景，终端织造及后道服装订单不足，库存压力较大，聚酯多产品现金流亏损，长丝短纤4月减产保价。综合来看，PTA供需仍处于去库状态，成本端来自地缘关税贸易带来不确定性依旧压制原油，预期PTA市场价格底部空间有限，在4700-5000区间震荡，且存反弹预期。

风险提示：地缘政治，原油价格波动；国内宏观经济政策与海外关税；PTA上下游装置动态。

PTA 对二甲苯