五矿期货：豆粕宏观风险暂未解除 棕榈油受高频出口转好支撑

研报正文

【豆粕】

 【重要资讯】

 隔夜美豆小幅收跌，周五美豆因假期休市，国内大豆到港预期推动豆粕回落，市场预期未来三个月豆粕及大豆有累库趋势。昨日豆粕成交较好，开机率恢复至 38.47%，提货小幅增加，现货最低为华南3090元/吨跌 30。

 由于对美大豆的高额关税导致我国大豆进口仅依赖巴西，巴西大豆升贴水后期有走强动力，近期下跌空间也不会太大，而美豆目前低于其种植成本较多，适逢其种植季节种植面积及天气都有交易空间，在宏观环境没有明显走弱的前提下，我国大豆到港成本具有稳中偏涨的趋势。但若贸易战引发宏观进一步走弱，美豆种植成本、巴西升贴水以及国内需求的下降都会抑制豆系价格，因此这也成为豆系上涨的压力。

 【交易策略】

 05 豆粕合约成本区间 2750-2850 元/吨，09 等远月豆粕目前成本区间为2850-3000 元/吨。短期美豆因贸易战承压，但估值偏低叠加种植面积下降、美豆油需求大幅增加预期有较强支撑。巴西大豆卖压及宏观走弱压制近期巴西升贴水，但高额关税及中期卖压缓解亦有所支撑，大豆到港成本趋于稳定，中期有看涨趋势。国内豆粕因有累库趋势及宏观风险暂未解除等承压，但中期受到港成本稳中偏涨预期影响，预计区间震荡回落买思路为主。

 【油脂】

 【重要资讯】

 1、马棕 3 月产量环比大增 16.76%至 138.72 万吨，同比与去年几乎持平，产量开始恢复。出口数据延续较弱为 100.55 万吨，国内表观消费意外大增至 45.31 万吨，抑制累库幅度，累库5 万吨至156.26万吨，同比下降 15 万吨。报告总体因产量恢复，出口疲软，不过国内消费较好导致库存小幅增加，库存同比仍处低位等支撑中性偏空。

 2、ITS 及 AMSPEC 预计马棕 4 月前 10 日出口增加约 20%-50%，预计4 月前15 日环增13.5%-17%。高频数据显示马棕 4 月前 15 日产量环增 3.97%。

 3、美国农业部数据显示，美国 2024/2025 年度大豆出口净销售为 55.5 万吨，符合市场预期，前一周为17.2 万吨。

 隔夜原油大涨，欧美贸易战缓和信息及伊朗供应担忧推动，但原油中枢有所下行抑制植物油中枢。马来西亚 MPOB 数据显示 3 月棕榈油产量、库存增加，棕榈油小幅走弱但受到库存仍偏低、4 月高频出口转好的支撑。国内现货基差震荡。广州 24 度棕榈油基差 05+400(0)元/吨，江苏一级豆油基差05+380(0)元/吨，华东菜油基差 05+50(0)元/吨。

 【交易策略】

 原油大跌将明显抑制棕榈油高估值，若产量恢复明显，两者叠加棕榈油将偏空。MPOB数据显示马来西亚棕榈油产量同环比均恢复明显且小幅累库，但受到 4 月高频出口转好及库存仍偏低的支撑。关注后续产地供需情况。中期由于美国相关利益团体一致要求提高 RVO，提振市场信心，若宏观企稳，油脂或受此支撑。

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